20240804-国金证券-固定收益专题报告_债市下一阶段供给压力几何__16页_1mb

债市供给与行情分析总结

会议与政策背景

中共中央政治局会议要求持续用力、更加给力宏观政策，强调加快专项债发行使用进度和用好超长期特别国债。财政部等部门发布通知，统筹3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持设备更新和消费品以旧换新，推动积极财政政策加速落地，为下一阶段债市供给和行情奠定基础。

1-7月利率债净融资情况

2024年1-7月，利率债净融资规模为485万亿元，较2023年同期减少5378亿元，达近五年最低点。整体供给规模1450万亿元，较同期增长681亿元，但受到期压力较大影响，净融资较低。其中，国债发行显著加速，7月发行规模达9925亿元，净融资占全年计划46%；政金债发行进度偏慢，净融资规模减少；地方债净融资达近五年最低，重点省份专项债发行滞后。

下一阶段利率债供给预测

预计8-9月利率债供给规模在48-52万亿元，净融资规模在2-23万亿元，基本与去年水平相近。国债（含特别国债）预计发行12-11.9万亿元，净融资较缓和；政金债发行规模约5100-4600亿元，净融资约1200-1000亿元；地方债发行计划完成进度在70-76%，但供给压力未显著超季节性。

下一阶段债市震荡可能性

对比今年5月债市震荡行情，当时净融资规模达162万亿元，导致10年期国债收益率波动约6BP。预计8-9月利率债净融资规模0.8-1.3万亿元，虽较7月增加但远低于5月水平，债市复现震荡可能性较低。但需关注未披露“一案两书”专项债等潜在供给冲击风险。

风险提示

统计口径可能误差，利率债供给超预期可能造成短期债市波动，影响债牛后市演绎。