20240529-国金证券-固定收益深度报告_下一阶段利率债供给压力是否无虞__16页_3mb

一季度专项债发行加速，财政后移风险加大

5月专项债发行规模达9036亿，其中新增专项债4383亿，同比增长59%，接近年度目标的92%。4月以来，月末集中发行态势显著，最后一周发行量占月度规模比例分别为67%、39%、38%、51%，显示财政趋近年内目标。

三季度利率债或迎小高峰，流动性扰动风险骤升。若财政发力推动专项债在第三季度集中发行，预计当季地方债总供给规模可达5-7万亿，资金面或受持续压力。历史数据表明，在年度发行进度逼近期末时，央行往往会提前释放资金以应对冲流动性冲击。

财政扩张如何演进是市场关注主线。若房地产收储政策配套资金到位，三季度专项债或加速放量，单月净融资规模可能突破2万亿。但受项目收益与施工季节性制约，平稳节奏发行更符合财政可持续理念。

政策协调与预期管理仍是债市主导逻辑：央行结构性操作+债券市场资金错配构成复杂变量。当前资金利率在政策利率附近波动，供给脉冲与流动性投放节奏变化是观察重点。未来需跟踪财政政策落地速度、远期资金面走向以及利率债增量供给节奏是否如期传导至二级市场。