固定收益专题报告：债市下一阶段供给压力几何？-240804-国金证券-16页_1018kb

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债市供给前景与未来走势分析

7月30日，中共中央政治局会议强调了“宏观政策要持续用力、更加给力”，要求加快专项债发行使用和超长期特别国债资金使用，以支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。此前（7月25日），国家发改委、财政部印发通知，提出统筹安排约3000亿元超长期特别国债资金，加力支持设备更新和消费品以旧换新。在积极财政政策加速落地的背景下，下一阶段债券市场供给压力及未来演绎受到关注。

一、 1-7月利率债净融资情况回顾
与2023年同期相比，2024年1-7月利率债整体净融资规模减少了5378亿，降至近五年最低水平。各品种呈现分化：

1. 国债：供给大幅增加，尤其上半年发行节奏显著加快，7月发行规模达9925亿，接近2022年同期。国债净融资率达全年计划（含特别国债）的46%，发行偏快，且长久期国债（10Y及以上）和特别国债供给增加。
2. 政金债：发行进度整体偏慢，净融资有所缩量，如进出口债净融资较同期减少显著。
3. 地方债：新增债券发行进度明显滞后，重点省份专项债发行放缓。专项债投向仍以市政和产业园区基础设施为主，但超长债（10Y以上）发行占比有下降。

二、 下一阶段（8-9月）利率债供给预测
预计8-9月利率债总供给规模约为48-52万亿，净融资规模约为2-2.3万亿，大致维持在与去年同期相近的水平，并接近往年同期。

• 国债：尤其包含特别国债，预计单月发行量（如8月12万亿）虽大，但因同期到期规模（如9月9521亿）也大，净融资未显著超季节性。
• 政金债：预计8-9月供给规模约为5100亿、4600亿，净融资约为1200亿、1000亿，净融资水平或低于往年同期。
• 地方债：预计8-9月发行约9657亿、8284亿，净融资约5853亿、6497亿，新增债券发行若按实际平均发行率估算，规模约5413亿、5519亿。
  当前数据显示，8、9月利率债供给压力整体可控。

三、 债市后市走势展望：是否重现5月震荡？
与去年5月相比，今年5月的利率债净融资规模（162亿）达到年内峰值，叠加央行提示风险、地产新政等多因素，债市呈现明显震荡（10年期国债利率围绕2.8%波动超6BP）。
展望未来，预计8、9月利率债单月净融资规模较高位（5月）幅度收窄（约8-13万亿 vs 5月的162亿），基本符合季节性和历史规律。承接今年5月的经验以及参考当前普遍较低的净融资量和供给结构，未来两个月供给冲击对债市的直接影响应将显著小于5月。但仍需警觉可能出现的新风险点，特别是后续持续发行的未披露“一案两书”的新增专项债。