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公司业绩分析与展望

报告期内，公司披露了23年年报及24年一季报：

业绩亮点

1. 收入增长强劲

   • 23年实现营收495亿元，同比增长60%，归母净利127亿元，同比增长44%。
   • 24Q1营收93亿元，同比增长94%，归母净利19亿元，同比增长168%。

2. 产品结构优化

   • 23年高档产品营收467亿元（同比+4%），中档产品营收20亿元（同比+64%），中低价位产品（如天号陈系列）增长显著。
   • 24Q1中档产品营收增速远超高档产品，天号陈为主的中低价产品贡献突出。

3. 盈利能力分析

   • 23年毛利率同比下降13个百分点，但销售费用率下降10%，归母净利同比略降4个百分点。
   • 24Q1毛利率仍处高位，但由于销售费用率大幅上升32%，归母净利率增长13个百分点至200%。

渠道与增长动力

• 批发渠道稳健，23年和24Q1营收同比小幅增长约2%。
• 新渠道占比持续提升，24Q1达约12%。

未来展望

公司正大力发展天号陈和水井系列，重点巩固臻酿八号市场。预计次高端价位具备高弹性，未来三年收入增速为14.6%、14.0%、13.0%，归母净利增速为18.5%、16.0%、15.0%。

风险提示

• 宏观经济压力
• 行业政策变动
• 次高端消费需求恢复不及预期
• 食品安全风险

核心数据（估算）

• 24年预期归母净利为1504亿元，对应PE估值150倍；
• 25年净利润1744亿元，PE降至129倍；26年净利润2006亿元，PE进一步降至112倍。