A股投资策略专题报告：利率下行、财政趋紧环境下的高股息配置机会-20191218-渤海证券-16页_1mb

利率下行、财政趋紧环境下的高股息配置机会总结

核心内容

本报告分析了在利率下行和财政压力加大的背景下，高股息率策略在A股市场的配置价值。通过对比国内外市场经验，指出高股息率股票在市场下行阶段具有“熊市保护伞”功能，且在当前环境下具备较高的投资吸引力。

主要观点

1. 高股息率策略的市场表现

• 海外经验：标普高红利贵族指数在1999年以来年均收益率达11.6%，远超标普500指数的5.3%。其TR（总回报）指数年均收益率达27.8%，跑赢标普500指数22.5个百分点。
• 国内经验：自2006年以来，上证红利指数和中证红利指数年均收益率分别为12.3%和21.3%，均跑赢上证综指的9.2%。
• 股息率优势：当前中国A股股息率水平为2.6%，显著高于美国近1.7%的水平。

2. 高股息率策略的配置价值

• 类固定收益资产属性：高股息率股票与国债具有替代效应，当两者收益率差值接近1.5%时，市场倾向于选择高股息率资产。
• 利率下行趋势：美国年内三次降息为国内货币政策打开空间，同时PPI持续下行意味着实际利率走高，LPR仍有降息空间，十年期国债收益率有望进一步下行。
• 股息率提升因素：股息率提升既来源于股价下跌，也来源于分红率提升。随着外部风险缓和和国内国企改革推进，分红能力有望增强。

关键信息

3.1 高股息率股票的筛选标准

• ROE > 15%：反映企业盈利能力。
• 经营性现金流净额/营业收入 > 10%：确保企业有足够现金流支持分红。
• 带息债务/全部投入资本 < 15%：避免企业财务负担过重影响分红能力。
• 2014年以来每年都分红：确保分红的连续性。
• 股息率_TTM > 3.2%：具备较高分红能力。
• PE < 1/3.2%：估值较低，具备吸引力。

3.2 筛选结果

通过上述指标筛选出24只高股息率股票，建议投资者关注。其中包括：

• 方大特钢 (600507.SH)
• 阳谷华泰 (300121.SZ)
• 东风股份 (601515.SH)
• 塔牌集团 (002233.SZ)
• 富安娜 (002327.SZ)
• 威孚高科 (000581.SZ)
• 葵花药业 (002088.SZ)
• 鲁阳节能 (002088.SZ)
• 承德露露 (000848.SZ)
• 南京银行 (600598.SH)
• 继峰股份 (603997.SH)
• 大豪科技 (603025.SH)
• 浙江美大 (002677.SZ)
• 歌力思 (603808.SH)
• 金卡智能 (300349.SZ)
• 新和成 (002001.SZ)
• 迎驾贡酒 (603198.SH)
• 建新股份 (300107.SZ)
• 海螺水泥 (600585.SH)
• 信立泰 (002294.SZ)
• 北大荒 (600585.SH)
• 东港股份 (002117.SZ)
• 闰土股份 (002440.SZ)

风险提示

• 市场持续上行可能导致高股息策略相对表现不佳。
• 国企改革进程不及预期可能影响分红能力的提升。

结构清晰要点

国内外高股息率策略经验

• 海外经验：标普高红利贵族指数表现优于标普500指数，具有“熊市保护伞”功能。
• 国内经验：上证红利指数和中证红利指数表现优于上证综指，A股股息率优势明显。

配置价值分析

• 利率下行：十年期国债收益率仍有下行空间，高股息率股票具备类固定收益资产属性。
• 财政压力：国企改革加速，推动分红能力提升，降低企业财务负担。

股票筛选标准

• 盈利能力：ROE > 15%
• 现金流稳定性：经营性现金流净额/营业收入 > 10%
• 负债水平：带息债务/全部投入资本 < 15%
• 分红连续性：2014年以来每年都分红
• 股息率：股息率_TTM > 3.2%
• 估值水平：PE < 1/3.2%

筛选结果

• 共筛选出24只股票，具备较高的股息率和良好的财务指标，适合当前市场环境下的配置。

结论

在利率下行和财政趋紧的环境下，高股息率策略具备较高的配置价值。通过合理筛选，投资者可以关注具备良好盈利能力、现金流稳定性和低估值的高股息股票，以实现稳健收益。