20191218-渤海证券-A股投资策略专题报告_利率下行_财政趋紧环境下的高股息配置机会_16页_1mb

利率下行、财政趋紧环境下的高股息配置机会总结

核心内容

本报告分析了在利率下行与财政压力加大的背景下，高股息率股票的配置价值。通过对比国内外经验，指出高股息策略在市场下行阶段具有“熊市保护伞”的功能。同时，报告提出了高股息股票的筛选标准，并列举了部分具备高股息特征的标的。

主要观点

1. 高股息策略的国内外经验

• 海外经验：高股息率策略在成熟市场中已被广泛应用，如标普高红利贵族指数，其年均收益率达11.6%，显著高于标普500的5.3%。此外，标普高红利贵族指数TR年均收益率达27.8%，跑赢标普500指数22.5个百分点。
• 国内经验：自2006年以来，上证红利指数和中证红利指数年均收益率分别为12.3%和21.3%，均跑赢上证综指的9.2%。A股股息率水平（约2.6%）显著优于美国（约1.7%）。

2. 高股息率策略的配置价值

• 类固定收益资产属性：高股息率股票具有“类固定收益资产”的性质，与国债存在替代效应。当两类资产收益率差值接近1.5%时，市场倾向于选择收益率较高的资产。
• 利率下行的推动作用：随着美国三次降息及全球央行跟进，国内货币政策空间打开，十年期国债收益率仍有下行空间。同时，PPI下行导致实际利率走高，进一步推动LPR降息，降低实体融资成本，有利于高股息策略的配置价值提升。

3. 财政压力与分红诉求

• 财政压力增大：减税降费与“六稳”目标导致财政收支差额扩大，政府需通过国资改革提升盈利能力。
• 国改加速：2020年成为国企改革的关键年份，涉及混改、现代企业制度建设等，国有背景企业有望提升分红能力。

关键信息

1. 高股息股票的筛选标准

• ROE > 15%：反映企业盈利能力。
• 经营性现金流净额 / 营业收入 > 10%：确保企业有稳定的现金流。
• 带息债务 / 全部投入资本 < 15%：避免过重的财务负担。
• 2014年以来每年都分红：确保分红的连续性。
• 股息率_TTM > 3.2%：具备较高的股息回报。
• PE < 1/3.2%：估值合理。

2. 筛选结果

通过上述指标筛选，报告推荐了以下24个高股息股票：

风险提示

• 市场持续上行
• 国改进程不及预期

附注

• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，渤海证券对其准确性与完整性不作保证。
• 联系方式：渤海证券研究所，天津与北京两地均有办公地点，电话与传真信息可参考文档。