20221019-国信证券-同益中-688722.SH-防弹需求推动行业高景气_纤维龙头全产业链拓展_17页_1mb

报告摘要

同益中 (688722.SH) 公司研究总结

核心内容

同益中是一家专注于超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）及其复合材料的研发、生产和销售的国家高新技术企业，是国内首批实现UHMWPE纤维产业化的企业之一。公司拥有全产业链布局，包括UHMWPE纤维、无纬布及防弹制品等。2022年1-9月公司实现营业收入4.58亿元，同比增长91.93%；归母净利润1.34亿元，同比增长225.22%。其中，第三季度营收和净利润分别同比增长110.58%和418.95%，创下公司单季度业绩新高。

主要观点

行业高景气与业绩增长
全球防弹制品需求增长推动行业景气度提升，公司作为国内UHMWPE纤维龙头企业，受益于海内外市场需求增长，业绩稳步提升。公司现有产能3,320吨/年UHMWPE纤维、800吨/年无纬布，预计2023年末新泰二期项目投产后，UHMWPE纤维产能将达到5,560吨/年，无纬布产能2,800吨/年。
国产替代与高端化发展
中国UHMWPE纤维在产品性能和应用领域已基本对标国际水平，公司产品在多个领域实现进口替代。公司专注于研发高端产品，如抗蠕变纤维、医用缝合线等，提升产品附加值。
市场结构与需求预测
2021年全球UHMWPE纤维理论需求量约为10万吨，产能约6.56万吨，处于供不应求状态。中国市场理论需求量约5.9万吨，供需缺口约1.6万吨。预计到2025年，中国UHMWPE纤维总需求将达到10.37万吨，年均复合增速约16.13%。
盈利预测与投资建议
公司2022-2024年预计归母净利润分别为1.85亿元、2.29亿元、3.04亿元，同比增速分别为251.8%、23.7%、32.7%。每股收益分别为0.82元、1.02元、1.35元。当前PE估值为27/22/16X，公司首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

成立时间：1999年2月10日
上市信息：2021年10月19日科创板上市
生产基地：北京通州、山东新泰
股权结构：国家开发投资集团有限公司通过控股国投贸易间接控制公司，持股比例达37.36%；国家产业投资基金持股16.81%；上海产业股权投资合伙企业持股3.66%。

产能与项目进展

项目名称	地区	产能（吨/年）	预计投产时间
UHMWPE纤维二期项目	山东新泰	2,240	2023年末
防弹无纬布及制品项目	山东新泰	2,000	2023年末
高性能纤维及先进复合材料技术研究中心	北京	-	-

产品与市场

主要产品：UHMWPE纤维、无纬布、防弹制品
应用领域：军事装备、海洋产业、安全防护、体育器材、纺织、航空航天等
销售区域：产品远销亚洲、欧洲、非洲等50多个国家和地区
市场占有率：2021年公司UHMWPE纤维在国内市场占有率约15%，预计新泰项目投产后将进一步提升。

技术与工艺

纺丝工艺：分为干法与湿法，其中干法工艺流程短、环保性好，但安全性较低；湿法工艺安全性高，但流程较长
主要原材料：UHMWPE树脂、碳氢清洗剂、胶及白油等，原材料成本约占产品成本的35%
成本优势：随着国内大炼化和煤化工产能增加，预计UHMWPE树脂价格将维持低位，公司有望受益

行业竞争格局

国际企业：荷兰帝斯曼、美国霍尼韦尔、日本东洋纺
国内企业：江苏九九久、山东爱地、北京同益中、仪征化纤等
市场渗透率：2021年国内UHMWPE纤维产能约4.3万吨/年，公司产能为0.33万吨/年，计划扩产至5,560吨/年

财务预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	毛利率	PE（倍）	PB（倍）	EV/EBITDA（倍）
2022E	6.55	1.85	44.2%	27	4.3	33.0
2023E	8.77	2.29	45.3%	22	3.7	24.7
2024E	12.63	3.04	42.5%	16	3.1	19.2

风险提示

需求不及预期
产能建设进度不及预期
产品价格下滑

总结

同益中作为国内UHMWPE纤维行业龙头，受益于全球防弹制品需求增长及国产替代进程加速，业绩表现亮眼。公司拥有完整的产业链布局，产品性能和市场占有率不断提升。随着新泰二期项目投产，公司产能将进一步扩大，推动业绩持续增长。公司研发能力较强，未来有望在高端领域取得更大突破。当前估值较低，投资价值显著，首次覆盖给予“买入”评级。

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