20201008-兴业证券-高德红外-002414.SZ-非公开发行25亿扩产红外核心器件模组_十年积累武器装备和民用市场发力在即_7页_1mb

报告摘要

高德红外分析总结

核心内容

高德红外是一家专注于红外技术研发和应用的民营高科技军工企业，公司自2010年上市以来，持续投入红外核心器件、光电系统及武器系统全产业链的建设，形成了完整的研发与生产能力。公司近期发布非公开发行预案，拟募集资金不超过25亿元，用于扩大红外核心器件及模组的生产能力，以满足军民领域的升级需求。同时，公司中标某重点型号产品，预计将对公司业绩产生积极影响。

主要观点

市场表现：截至2020年9月30日，公司收盘价为34.57元，总股本为1591.85百万股，流通股本为1247.58百万股，总市值为55030.35百万元，流通市值为43128.92百万元。公司具备较高的盈利能力和资产运营效率。
业绩增长：2020年公司预计实现归母净利润9.09亿元，同比增长312.0%；2021年预计实现10.94亿元，同比增长20.4%；2022年预计实现13.32亿元，同比增长21.7%。净利润率从13.5%提升至25.3%，盈利能力显著增强。
研发投入与产能扩张：公司通过非公开发行募集资金，持续加大红外核心器件及模组的投入，以提升大批量交付能力。主要项目包括：
- 新一代自主红外芯片研发及产业化项目：建设2条制冷型和1条非制冷型红外焦平面探测器芯片生产线，达产年实现高端制冷型红外探测器芯片1.8万支和非制冷型红外探测器芯片50万支的生产能力。
- 晶圆级封装红外探测器芯片研发及产业化项目：建设1条晶圆级封装生产线，达产年实现年产6300万支的生产能力。
- 面向新基建领域的红外温度传感器扩产项目：建设红外温度传感器生产线，达产年实现年产各类面向新基建领域的红外模组880万只的生产能力。
军民共振发展：公司近年来在军品领域持续获得订单，2019年和2020年合计获得约15.84亿元的军品合同。随着红外核心芯片的小型化、低成本化和高可靠性，公司正在向民用市场拓展，如医疗检测、智能安防、智慧城市等，未来将享受行业需求释放的红利。
盈利预测与估值：预计公司2020-2022年PE分别为61/50/41倍，公司处于业绩兑现的关键节点，维持“审慎增持”评级。

关键信息

投资要点

公司发布非公开发行预案，拟融资不超过25亿元，用于扩大红外核心器件及模组产能。
公司中标某重点型号产品，后续将对公司业绩产生积极影响。
公司现有产能已不能满足市场需求，需通过扩产提升交付能力。
公司已布局多个民用领域，如医疗、智能安防、智慧城市等，未来将受益于红外技术的普及和应用。

项目详情

新一代自主红外芯片研发及产业化项目：投资10亿元，建设2条制冷型和1条非制冷型红外焦平面探测器芯片生产线。
晶圆级封装红外探测器芯片研发及产业化项目：投资8.75亿元，建设1条晶圆级封装生产线。
面向新基建领域的红外温度传感器扩产项目：投资2.28亿元，建设红外温度传感器生产线，实现880万只的年产能。

财务表现

2020年预计实现营业收入36亿元，同比增长119.8%。
2020年预计实现净利润9.09亿元，同比增长312.0%。
2020年每股收益为0.57元，同比增长307.1%。
2020年PE为61倍，PB为12.9倍。

风险提示

新产品研发进度不及预期。
军品需求落地及业绩释放低于预期。

结构分析

资产负债表

2020年资产总计预计为5296百万元，负债合计预计为1041百万元，资产负债率19.7%。
股东权益合计预计为4255百万元，资本公积和未分配利润显著增长。

现金流量表

2020年经营活动产生现金流量为954百万元，投资活动产生现金流量为10百万元，融资活动产生现金流量为-46百万元。
现金净变动为918百万元，现金期末余额为1517百万元。

利润表

2020年营业收入预计为36亿元，营业成本预计为12.78亿元，净利润预计为9.09亿元。
毛利率预计为64.5%，净利率预计为25.2%。

财务比率

营业收入增长率从2019年的51.1%提升至2020年的119.8%。
净利润率从13.5%提升至25.3%。
ROE从6.2%提升至21.4%。
流动比率和速动比率分别从3.98和2.66提升至3.56和3.05。
资产周转率和应收账款周转率显著提升。

结论

高德红外凭借十年积累，已具备完整的红外全产业链研发与生产能力，军民业务齐头并进，业绩有望持续释放。公司通过非公开发行募集资金，进一步提升红外核心器件及模组的产能，以满足不断增长的市场需求。公司维持“审慎增持”评级，预计未来三年净利润稳步增长，PE逐步下降，估值合理。然而，公司仍面临新品研发进度不及预期及军品需求落地不及预期的风险。

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