证券行业深度分析：金融供给侧改革，券商迎来战略发展期-20190317-广发证券-33页_1mb

报告摘要

证券Ⅱ行业总结

核心内容

金融供给侧改革作为我国资本市场的重要战略方向，旨在提升金融服务实体经济的能力，优化金融资源配置，推动我国金融体系向高质量发展转型。当前，我国经济已从高速增长转向高质量发展，间接融资为主的金融体系在服务中小企业融资方面存在瓶颈，因此需要通过直接融资方式的优化来弥补这一不足。证券行业作为资本市场的重要组成部分，正迎来战略发展期，未来将更加依赖高ROA业务如衍生品、投行资本化和财富管理等。

主要观点

经济与金融共生共荣：金融供给侧改革被提出，标志着我国资本市场将承担推动金融高质量发展的新使命。
提升直接融资占比：通过优化股票、债券及创投市场，提升直接融资比例，促进股权融资的长期稳健发展。
证券行业集中度提升：CR5、CR10券商市占率不断上升，行业呈现头部化趋势。
金融市场高水平双向开放：我国金融市场对外开放提速，鼓励国内金融企业开拓海外市场，同时引入海外长线资金。
新兴业务推动券商发展：衍生品、投行资本化、财富管理等业务将为券商带来新的盈利增长点。

关键信息

1. 金融供给侧改革的三条主线

提升直接融资占比：
- 股票市场：提升机构投资者比例，推动股权融资的稳定发展。
- 创投市场：资金主要流向成熟期企业，初创企业尚需更多支持。
- 债券市场：需提升多样性与流动性，完善债券种类与交易机制。
证券行业集中度提升：
- 2012年至2018年上半年，CR10券商市占率从51.78%上升至66.57%，强者恒强格局有望持续。
- 佣金率持续下滑，对中小券商形成压力，而头部券商具备业务多元化优势。
金融市场的双向开放：
- 2018年以来，金融市场对外开放提速，外资持股比例放宽，QFII、RQFII额度提升。
- A股逐步纳入MSCI、富时罗素指数，吸引海外资金进入。

2. 证券行业迎来有利的战略发展期

政策环境趋于市场化：监管政策由去杠杆转向鼓励业务创新，证券板块整体估值修复。
新兴业务驱动盈利增长：衍生品、投行资本化、财富管理等高ROA业务成为券商发展新动力。
纾困政策缓解质押风险：政府与金融机构设立纾困基金，帮助化解股票质押危机。

3. 金融开放与产品创新

衍生品市场发展：场内金融衍生品流动性逐步恢复，场外业务进入规范发展阶段。
产品开放提升市场活力：金融市场产品逐步丰富，衍生品业务发展空间广阔。

4. 财富管理潜力巨大

居民财富增长：人均GDP从2006年的1.7万元增至2018年的6.4万元，可投资资产规模快速上升。
财富管理渗透率低：目前仅为20%，远低于美国（54%）和香港（34%），发展空间巨大。

风险提示

宏观经济下行：可能对证券公司资产质量造成压力。
金融市场开放冲击：外资进入可能对国内证券行业形成较大竞争压力。
创新不足：可能导致行业过度同质化，影响竞争力。

重点公司分析

股票简称	股票代码	评级	货币	股价 2019/3/15	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	P/B（x）	ROE
中金公司	03908.HK	买入	人民币	15.39	-	0.85	18.12	1.84	9%
华泰证券	601688.SH	买入	人民币	22.52	-	0.88	24	1.71	7%

数据来源与图表索引

图1：我国GDP同比增速
图2：社会融资规模存量同比（%）
图3：中国直接融资、间接融资占比
图4：美国直接融资、间接融资占比
图5：中国股市、债市与贷款规模（万亿元）
图6：美国股市、债市与贷款规模（万亿美元）
图7：新增人民贷款占社会融资规模比例（%）
图8：70-80年代美国共同基金管理规模（左轴，亿美元）与增速（右轴）
图9：美国养老金资产规模高速增长（单位：万亿美元）
图10：美国保险主要配置固定收益资产（单位：万亿美元）
图11：美国居民通过共同基金、保险、养老金配置金融资产占比提高
图12：中国居民资产结构
图13：美国居民资产结构
图14：我国企业贷款余额同比（%）
图15：中国IPO规模（左轴，亿元）与家数（右轴，家）
图16：美国IPO规模（左轴，亿美元）与家数（右轴，家）
图17：中国IPO行业分布
图18：美国IPO行业分布
图19：A股机构持股比例（%）
图20：中美股权投资金额（亿美元）
图21：美国股权投资市场投资金额（左轴，十亿美元）与增速（右轴）
图22：中国股权投资市场投资金额（左轴，亿元）与增速（右轴）
图23：中国创投金额阶段分布
图24：美国创投金额阶段分布
图25：中国债券市场余额（亿元）
图26：美国债券市场余额（十亿美元）
图27：美国债券市场日均交易量（十亿美元）
图28：券商营业收入集中度
图29：股票市场总市值（左轴，亿元）与同比增速（右轴）
图30：证券行业通道业务占比
图31：2010-2018H佣金率变化
图32：龙头券商经纪业务占比（左轴）、全行业经纪业务占比（左轴）与龙头券商，全行业经纪业务占比差（右轴）
图33：股权承销集中度加速提升
图34：债券承销集中度加速提升
图35：融资融券余额（左轴，亿元）及A股流通市值占比（右轴）
图36：证券行业杠杆率（倍）
图37：QFII投资额度（亿美元）
图38：RQFII投资额度（亿元人民币）
图39：50ETF月成交量（张）
图40：证券公司场外衍生品月度新增交易情况（亿元）
图41：证券公司新增衍生品交易集中度情况
图42：券商交易对手占比变化：私募机构和银行
图43：场外衍生品参与者结构变化
图44：市场质押股数（左轴，亿股）与市场质押股数占总股本比例（右轴）
图45：人均GDP（万元）
图46：中国个人可投资资产总体规模（左轴，万亿元）与同比增速（右轴）

分析师信息

陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年3月加入广发证券研究发展中心
陈卉：研究助理，2017年加入广发证券发展研究中心
联系人：陈卉，电话：0755-82535901，邮箱：gfchenh@gf.com.cn
SAC执证号：S0260517050001
SFC CE No.：BOB667

投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上
公司评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
- 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

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