“内循环”系列报告（四）金融篇：券商、金融IT与金融内循环-20200820-广发证券-22页_1mb

券商、金融IT与金融内循环总结

核心内容

本报告围绕“金融内循环”战略，分析其与金融供给侧改革的契合点，重点探讨券商和金融IT行业的投资机会。金融供给侧改革四大内涵“降成本、调结构、促开放、防风险”与内循环四大环节“生产、分配、流通、消费”相互呼应，形成“环环相扣”的关系。券商和金融IT行业作为金融内循环的关键投资主线，将迎来发展契机。

主要观点

1. 金融供给侧改革与金融内循环的结合

• 调结构：通过提升直接融资占比，改善间接融资结构，支持科创企业，优化实体经济融资环境。
• 促开放：引导多层次资金进入资本市场，提升市场定价能力，实现金融资源分配更公平。
• 防风险：推进资管新规，实现净值化、全穿透管理，减少刚兑对资产定价的干扰。
• 降成本：通过提升金融机构定价能力和降低内部摩擦成本，提高金融资源“流通”效率，扩大“消费”市场。

2. 券商行业受益于金融内循环

• 贝塔提升：股票市场供需两端扩大，成交量中枢上行，带来收入增长。
• 阿尔法加强：投行业务、资产管理业务、新兴衍生品业务迎来发展机遇。
• 头部券商优势明显：具备更强的风险管理能力和资本实力，有望成为“航母级”券商。
• 行业集中度提升：政策支持下，头部券商将加速整合，提升市场地位。

3. 金融IT行业迎来“上下双击”发展机遇

• 自上而下：政策支持金融IT发展，如央行数字货币推行、注册制改革、金融系统升级等。
• 自下而上：金融机构加大IT投入，尤其是银行和券商，推动新一代金融信息系统建设。
• 技术驱动：人工智能、大数据、云计算、物联网等技术赋能，提升金融系统效率和风控能力。

关键信息

1. 券商行业

• 业务结构：投行业务占比低于国际水平，未来有望提升。
• 盈利预测：2020年预计营业收入4749.34亿元，净利润1757.25亿元，ROE回升至9.30%。
• 主要增长点：
  • 经纪业务：日均成交额预计达7537亿元，同比增长20%。
  • 投行业务：IPO融资额、再融资规模、债承业务均有望高增长。
  • 自营业务：证券投资收益率预计提升至4.70%，带来收益增长。
• 重点企业：中信证券、中金公司、华泰证券、国泰君安、海通证券、东方财富、招商证券等。

2. 金融IT行业

• 政策支持：央行数字货币推行、注册制改革、金融科技发展规划等政策推动行业发展。
• 技术需求：新一代信息系统建设需求提升，实现客户-产品-运营的无缝对接。
• IT投入：银行业分布式架构转型、数字化转型带来IT投入增长，如招商银行2019年IT投入达93.6亿元，三年年均增长率达39.56%。
• 主要增长点：
  • 资本市场改革：股票股指期权、REITs试点等带来IT建设需求。
  • 银行IT升级：分布式架构建设、数字化转型等推动IT投入加大。

投资逻辑

1. 券商投资逻辑

• DDM三因素共振：贝塔（成交额）、阿尔法（业务创新）、流动性（政策宽松）共同推动券商获得超额收益。
• 行业趋势：注册制改革、创业板改革、再融资便利化等政策推动行业进入新周期。
• 竞争格局：头部券商集中度提升，行业分化加剧。

2. 金融IT投资逻辑

• DDM三因素共振：盈利改善（金融机构IT投入）、流动性改善（货币政策宽松）、风险偏好提升（市场预期改善）。
• 行业趋势：金融科技与数字化转型加速，IT建设需求持续增长。
• 政策红利：央行数字货币、金融系统升级、监管科技发展等带来行业增长机遇。

风险提示

• 疫情反复：可能影响经济恢复和市场流动性。
• 经济不及预期：金融资源分配和市场交易可能受经济下行影响。
• 流动性收紧：政策变化可能导致市场流动性下降。
• 中美关系不确定：可能影响外资流入和政策走向。

分析师信息

• 韦冀星：广发证券高级分析师，研究方向为大势研判、行业比较，拥有3年A股策略研究经验。
• 戴康：广发证券首席分析师，拥有10年A股策略研究经验，曾获多项重要奖项。
• 陈福、刘雪峰：资深分析师，具备丰富的行业研究经验。
• 分析师声明：本报告内容为研究人员个人观点，不构成广发证券立场，亦不构成投资建议。

结论

金融内循环战略与金融供给侧改革高度契合，券商和金融IT行业将受益显著。券商在“生产”环节中承担重要角色，金融IT在“流通”和“消费”环节中发挥关键作用。随着政策支持和行业变革，两者均有望迎来“DDM三因素”共振，获得超额收益机会。投资者应关注头部券商和金融IT企业，同时注意政策、经济及市场风险。