20250407-华源证券-信用分析周报_避险情绪升温_收益率大幅下行_12页_2mb

信用分析周报（2025/3/31-2025/4/3）总结

核心内容概述

本报告分析了2025年3月31日至4月3日期间中国信用债市场的一级市场发行情况、二级市场交易表现以及市场舆情变化，同时提供了投资建议和风险提示。整体来看，市场避险情绪升温，信用利差变化呈现分化趋势。

一、一级市场分析

1.1 净融资规模

• 本周信用债（不含资产支持证券）净融资额为9亿元，环比减少751亿元。
• 城投债净融资额为-178亿元，环比增加247亿元。
• 产业债净融资额为344亿元，环比增加290亿元。
• 金融债净融资额为-158亿元，环比减少1288亿元。
• 资产支持证券净融资额为-87亿元，环比增加60亿元。

1.2 发行成本

• AAA主体发行利率显著下行，分别下降21BP（城投债）、21BP（产业债）、12BP（金融债）。
• AA+级产业债发行利率上行幅度较大，较上周上行64BP，主要由于“25光大嘉宝MTN001”和“25鲁宏桥GN002(乡村振兴)”发行成本较高。
• AA、AA+城投债发行成本分别上行16BP和5BP。

二、二级市场分析

2.1 成交情况

• 信用债（不含资产支持证券）成交量环比减少4521亿元。
• 城投债成交量1924亿元，环比减少1527亿元。
• 产业债成交量2333亿元，环比减少1626亿元。
• 金融债成交量3418亿元，环比减少1368亿元。
• 资产支持证券成交量157亿元，环比减少142亿元。
• 各品种换手率均较上周下降，其中城投债换手率1.22%，下降0.97pct；产业债换手率1.42%，下降0.99pct；金融债换手率2.47%，下降0.97pct。

2.2 收益率

• 受美国征收“对等关税”事件和清明假期影响，各期限和评级的信用债收益率均有所下行。
• AAA-级5-7Y信用债收益率下行10BP，为最大降幅。
• AA+级5-7Y信用债收益率仅下行1BP，为最小降幅。

2.3 信用利差

• 不同行业信用利差涨跌互现，AA+级纺织服装业信用债利差上行9BP，AA+级电气设备业信用债利差压缩8BP。
• 银行业信用债利差整体压缩，AA、AA+、AAA级利差分别压缩4BP、4BP、5BP。
• 城投债短端信用利差小幅压缩，中长期限信用利差走扩。
• 产业债信用利差波动较小，均在3BP以内。
• 银行资本债方面，AA+级10Y信用利差小幅走扩，而中短端表现较好，信用利差压缩。

三、本周债市舆情

• 鑫苑(中国)置业有限公司：发行的“19鑫苑01”展期。
• 江苏华宏科技股份有限公司：主体评级调低，其所发行的“华宏转债”债项评级调低。

四、投资建议

• 城投债：3-5Y城投信用利差倒挂长端利差，且处于较高历史分位，后续仍有较大收窄空间，建议选择发达地区的优质城投主体进行适度配置。
• 产业债：高评级产业债采用久期策略的资本利得空间较小，建议满足准入标准的机构适度下沉，挖掘收益空间。
• 银行资本债：AA+级银行二级资本债信用利差5Y > 10Y > 3Y，配置5Y银行二级资本债仍具性价比。

五、风险提示

• 数据口径偏差风险。
• 信用风险事件可能扰动市场。
• 资金面收紧风险。
• 美国征收“对等关税”事件可能对市场造成扰动。

六、其他信息

• 报告由华源证券研究所发布，分析师为廖志明，执业编号为S1350524100002，联系方式为liaozhiming@huayuanstock.com。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告所含信息可能随时间变化而更新，投资者需自行关注。
• 报告涉及的证券或投资标的可能有波动性，过往业绩不代表未来表现。
• 报告采用相对评级体系，建议投资者结合自身情况做出决策。