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宽松预期与避险情绪驱动期债大涨，后市怎么看？

核心内容

2025年4月7日，中国国债期货市场表现强劲，10年期和30年期国债活跃券利率分别下行8.5BP，至1.63%和1.83%。期债方面，TL2406上涨1.79%至120.8，T2406上涨0.56%至109.18，TF2406上涨0.34%至106.48，TS2406上涨0.13%至102.676。整体来看，市场在宽松预期和避险情绪的推动下，出现了一波债市上涨行情。

主要观点

1. 关税博弈升级，货币宽松预期升温

• 美国对华加征关税幅度达34%，叠加此前的关税，累计对华关税可能超过60%。
• 中方于4月2日采取反制措施，对美商品加征34%关税，关税博弈进入深水区。
• 本轮关税影响范围更广，短期可能导致净出口回落，外需压力加剧。
• 外部压力下，市场对货币宽松预期增强，短期降准条件相对成熟，但降息仍需等待基本面信号。

2. 避险情绪驱动，股债跷跷板向利好债市方向倾斜

• 贸易摩擦进入深水区，风险偏好受压制，股市走弱，债市则受益。
• 今日股指显著下挫，进一步利好债市。
• 中期来看，国内政策工具充足，促销费、扩投资政策有望出台，基本面具有韧性。
• 然而，短期内全球风险偏好回落仍可能对债市形成支撑。

3. 资金利率尚未进一步下行，需关注稳增长政策对债市节奏的影响

• 4月初以来，资金利率和同业存单利率有所下行，但4月7日资金利率出现暂缓迹象。
• 当前存款类机构7天期资金利率约1.75%，非银资金利率约1.8%，尚未明显低于1月低点。
• 国债利率已接近前低，市场逐步计入35-40BP降息预期，但政策节奏仍存在不确定性。
• 二季度财政政策发力概率较高，促消费、宽财政政策可能提前出台，对债市带来波折。

关键信息

• 关税影响：美国对华加征关税幅度达34%，叠加此前措施，累计可能超60%，短期净出口回落为大概率事件。
• 市场表现：4月7日，国债期货大幅上涨，利率下行明显，反映市场对宽松政策和避险情绪的预期。
• 资金面情况：4月7日央行公开市场净回笼3017亿元，资金利率未进一步下行，限制长债利率进一步下探。
• 政策预期：市场对降准预期增强，但降息仍需等待基本面信号。二季度财政政策有望发力，促消费和宽财政政策可能提前出台。
• 风险提示：资金面紧于预期、稳增长政策超预期、监管政策超预期可能对债市产生影响。

债市展望

• 短期趋势：避险情绪和宽松预期仍利多债市，国债期货行情或偏强。
• 中期关注点：需关注资金利率是否进一步下行，以及稳增长政策的出台节奏。
• 操作建议：建议投资者顺势而为，短期多单持有；若资金利率出现边际上行，注意及时止盈。

风险提示

• 资金面紧于预期
• 稳增长政策超预期
• 监管政策超预期

数据来源

• Wind
• 广发期货研究所

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