20220306-华泰期货-宏观大类专题_两会政策对大类配置和商品板块影响几何_20页_1mb

两会政策对大类配置和商品板块影响分析总结

核心内容

2022年两会政策体现了政府稳增长的信心，设定全年GDP增速目标为5.5%，与2021年基本持平，意味着稳增长政策将显著发力。同时，财政政策强调“提升积极的财政政策效能”，尽管专项债额度与去年持平，但结合提前下达的1.46万亿元及未完全使用的专项债，预计二季度基建投资将显著发力。货币政策继续宽松，强调疏通传导渠道、扩大新增贷款规模，为基建投资提供资金支持。整体来看，两会后将进入新一轮宽财政、宽货币、宽信用周期，有助于经济触底企稳并逐步转向温和复苏。

主要观点

• GDP目标：5.5%的目标显示政府对经济的乐观预期，需通过政策发力实现。
• 财政政策：专项债额度虽持平，但释放节奏前置，配合基建投资需求，推动经济复苏。
• 货币政策：保持宽松基调，扩大新增贷款规模，配合财政政策支持基建。
• 经济周期：一季度处于弱衰退后半场，二季度至下半年进入弱复苏阶段。
• 投资结构：房地产将在一季度企稳，二季度开始反弹；基建一季度发力，二季度至下半年逐步改善；制造业上半年高位回落，但中等景气度仍保持。
• 出口与消费：出口在上半年维持中等景气度，下半年或显著下行；消费全年持稳运行。

关键信息

一、两会对市场情绪的影响

• 近十年数据显示，两会后一周及后一月，上证综指有70%样本上涨，Wind商品指数有60%概率上涨，Wind食品板块有70%概率上涨。
• 两会对股指提振较为明显，商品中食品板块表现尤为突出。

二、弱衰退与弱复苏阶段的大类资产配置逻辑

弱衰退阶段（一季度）

• 股指表现：整体震荡，中证500和上证综指录得下跌，其他指数上涨概率普遍低于50%。
• 商品表现：
  • 能源、非金属建材表现最弱，平均跌幅达14.4%，88.9%样本下跌。
  • 软商品、非金属建材、商品指数下跌概率均高于70%。
  • 化工、油脂油料、焦煤钢矿、有色下跌概率在66%左右。

弱复苏阶段（二季度至下半年）

• 股指表现：整体较强，平均收益率超过12%，胜率较高。
• 商品表现：
  • 能源、有色、软商品上涨概率高达90%，平均涨幅在11%以上。
  • 商品指数整体上涨概率达70%。

三、两会政策对商品的影响

4.1 内需型商品

• 一季度内需型商品指数仍承压震荡，二季度后有望逐步企稳反弹。
• 实体债务周期与货币流动性传导模型均显示二季度商品指数将走强。
• 信贷脉冲模型显示一季度末商品指数将触及底部区域，随后反弹。

4.2 房地产与基建

• 房地产政策进一步放松，多地出台支持政策，预计二季度房地产建设周期将上行。
• 基建投资将适度超前开展，重点在水利工程、综合交通网、能源基地等，拉动铜、铝等有色金属需求。
• 专项债投放预计在一季度末至二季度显著改善，推动基建投资回暖。

4.3 新能源金属

• 双碳政策推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，对传统高耗能行业限制发展，中长期支撑传统工业品价格。
• 新能源行业将获得政策支持，尤其是光伏、风电、储能、电网系统、充电桩等，利好新能源金属（铜、镍、银等）。
• 汽车与家电作为化工和有色的重要下游，促消费政策将对它们的销量形成积极支撑，从而拉动相关商品需求。

结论

两会政策将推动新一轮宽财政、宽货币、宽信用周期，有助于经济从弱衰退转向弱复苏。在这一背景下，房地产、基建投资将逐步改善，带动内需型商品价格走强；同时，双碳政策和促消费政策将推动新能源金属及化工、有色板块的需求提升，形成结构性机会。投资者应关注二季度后弱复苏阶段的股指和商品配置机会，尤其是能源、有色、软商品板块。