20130705-宏源证券-供给锁定_需求平稳增长_建议买入_14页_591kb

百草枯行业分析总结

核心内容

百草枯行业正处于供给锁定、需求平稳增长的阶段，未来价格有望继续上行，建议投资者积极买入相关上市公司。报告指出，由于吡啶价格维持高位以及1745号文对百草枯产能的限制，行业进入长期高景气周期。

主要观点

• 供给锁定：1745号文规定停止新增百草枯母药和水剂的登记与生产许可，导致国内百草枯产能利用率已接近满负荷，未来无新增产能。
• 需求平稳增长：过去三年国内百草枯年需求增长率约为15%，且农药行业受经济波动影响小，需求将持续增长。
• 成本端推动价格上涨：吡啶是百草枯的核心原材料，其价格受反倾销影响维持高位，国内吡啶企业开工率受限，进一步推动百草枯价格上涨。
• 水剂退出时间差刺激囤货行为：水剂生产和使用停止存在两年时间差，经销商囤货行为将加剧，推动未来几年价格继续上行。
• 行业无替代品：目前百草枯尚无理想替代品，其除草性能独特，市场对百草枯的需求仍将持续。

关键信息

• 行业背景：百草枯是全球第二位消耗量的除草剂，应用广泛，且无理想替代品。
• 产业链结构：百草枯的原材料是吡啶，其生产工艺中吡啶与3-甲基吡啶联产比例为2:1。
• 进口限制：国内吡啶进口依存度超过20%，且印度和日本企业低价倾销，导致国内价格下降。反倾销措施限制了进口，使吡啶价格维持高位。
• 产能分布：全球80%的百草枯产能集中在中国，国内产能利用率在80%以上，接近满负荷。
• 价格趋势：2012年四季度吡啶价格见底后持续上涨，百草枯价格也呈现平稳上升趋势。

投资建议

• 推荐公司：沙隆达A和红太阳。
• 公司分析：
  • 沙隆达A：拥有多种农药产品，受益于行业整体性好转，其百草枯产能为2万吨，市值较低，建议积极买入。
  • 红太阳：专注于吡啶产业链，百草枯产能国内领先，价格弹性大，建议买入。

表格概览

图表概览

• 图1：百草枯行业产业链
• 图2：吡虫啉和烟酸是3-甲基吡啶的主要下游产品
• 图3：2012年四季度吡啶价格见底后持续上涨
• 图4：2012年国内百草枯产能利用率82%
• 图5：过去三年国内百草枯产量年均增长率15%
• 图6：2009年来百草枯价格整体处于平稳向上的形态
• 图7：2012年下半年以来草甘膦价格持续上涨
• 图8：未来几年百草枯价格处于上行周期

行业事件

• 吡啶反倾销：印度和日本企业低价倾销吡啶，导致国内价格下降，引发反倾销调查，进口受限制。
• 1745号文：规定停止新增百草枯母药和水剂的登记与生产许可，导致供给端无新增产能。
• 水剂退出时间差：2014年7月1日后停止生产，但2016年7月1日后才停止销售和使用，形成两年时间差，刺激经销商囤货。

与市场不同的观点

1. 需求端主导价格上涨：历史数据显示，百草枯需求平稳增长，且未来可能超预期。
2. 出口不受影响：国际上尚未出现禁用百草枯的规定，出口不受影响。
3. 行业整体性好转：农药行业整体性好转将使沙隆达A等企业受益最大。

分析师信息

• 张力扬：毕业于石油大学化学工程和南开大学金融工程，拥有6年石化化工实业工作经验，现任宏源证券化工行业首席分析师。
• 王席鑫：基础化工行业分析师，2011、2012年所在团队获新财富最佳分析师第三名。
• 孙琦祥：基础化工行业分析师，2011-2012年所在团队获新财富最佳分析师第三名。

免责条款

本报告分析及建议所依据的信息来源于公开资料，不保证信息的准确性和完整性。文中观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。