20220123-国金证券-股票量化策略私募基金年报（2021年）_波动与分化加剧_高超额渐行渐远_22页_2mb

报告摘要

本报告对2021年股票量化策略私募基金的投资环境、全年业绩表现以及行业展望进行了深入分析。整体来看，2021年市场风格频繁切换，量化私募行业经历了挑战与机遇并存的一年，策略收益与超额表现出现分化，行业整体超额收益逐步收窄，波动性增加，市场有效性提升。

市场整体表现
- 2021年A股市场多数板块上涨，其中电力设备、有色金属、煤炭等板块涨幅超30%，而家用电器、非银金融等板块跌幅超10%。
- 12月市场呈倒V型震荡，两市成交额维持在较高水平，但风格再度切换，大盘股表现优于中小盘股。
量化策略因子表现
- 2021年春节后市场风格反转，动量、小市值因子表现回升。
- 3-5月估值因子表现突出，6-8月基本面因子整体表现一般，9月技术面因子回撤，12月多数因子延续回撤趋势。
- 基本面因子中，质量和估值因子实现正收益；技术面因子中，动量和波动率因子表现较好。
市场流动性及活跃度
- 12月两市平均日成交额约11200亿，维持在较高水平，但部分指数换手率有下降趋势。
- 沪深300成分股成交占比中枢下移，中证500成分股成交占比相对稳定。
行业轮动及风格切换
- 2021年行业轮动速度加快，风格切换频繁，对量化策略的超额收益形成挑战。
- 12月行业轮动速度再次飙升至近几年高位，市场环境不利于量化策略超额收益。
股指期货基差
- 12月IF和IC贴水幅度大幅收敛，平均对冲成本下降，有助于策略对冲。
- 12月市场风格切换导致策略面临超额和beta共同回撤的局面。

整体表现
- 2021年全年市场风格切换频繁，对量化私募行业带来较大挑战。
- 所有子策略均录得正收益，但超额表现分化明显，中高频策略整体表现优于其他策略。
各策略表现
- 量化选股策略（中高频）：全年平均收益率30.48%，夏普比率1.91，标准差15.80%，最大回撤7.85%。
- 沪深300指数增强策略（中高频）：全年平均收益率13.98%，平均超额19.18%，表现不温不火。
- 中证500指数增强策略（中高频）：全年平均收益率31.03%，平均超额15.45%，较2019、2020年大幅下降。
- 市场中性策略：全年平均收益率7.90%，表现大幅落后于2019、2020年，12月创2019年以来最差单月表现。
- 量化复合策略：受商品市场行情影响，全年平均收益率6.88%，表现分化严重。
头部管理人表现
- 量化选股策略：千象、天演、黑翼、海浦、鸣石等管理人业绩表现较好。
- 沪深300指数增强策略：龙旗、因诺、鸣石等管理人超额表现超过25%，但波动有所上升。
- 中证500指数增强策略：凡二、念空、天演等管理人超额表现亮眼，但波动性增加。
策略相关性分析
- 2021年各管理人超额收益相关性显著上升，平均超过0.4，部分管理人相关性超过0.5。
- 行业进入“软硬件”军备竞赛阶段，策略同质化加剧，超额收益分化明显。

行业发展趋势
- 量化私募行业在经历快速发展后，步入一波三折的发展阶段。
- 行业管理规模持续扩大，但边际增速放缓，指数增强和量化多头策略增量为主。
策略表现展望
- 2022年A股市场预计呈现“N”形走势，一季度和四季度市场相对较强，二季度和三季度相对较弱。
- 量化策略仍有机会获取超额收益，但需适度调整对超额表现的预期。
管理人选择建议
- 头部量化机构在人才、策略、算力等方面仍具有相对优势，可适当关注。
- 新锐量化管理人表现优异，但需关注策略广度和深度。
- 中证500指数增强策略拥挤度上升，可关注沪深300指数增强策略和量化多头策略。
- 需关注策略容量及超额边际变化，避免因策略拥挤导致收益下降。