光模块行业：产业拐点＋市场共振，价值提升带来投资机会-20190904-财通证券-52页_2mb

光模块产业总结

核心内容

光模块产业正经历重要的产业与市场拐点，主要体现在芯片技术突破与速率提升两个方面，同时受益于海外数通市场复苏与国内通信市场增长的双重驱动。随着国产替代加速与成本控制能力提升，光模块行业价值重心从高端产品向国产替代和成本控制转变，带来新的投资机会。

主要观点

• 产业拐点：芯片和速率成为核心制约因素，随着国产芯片技术突破，行业成本与技术瓶颈逐步缓解。
• 市场共振：海外数通市场进入增长阶段，国内通信市场也在加速发展，形成市场共振效应。
• 价值变迁：从依赖进口高端产品转向国产替代，同时注重成本控制以提升盈利能力。
• 投资建议：关注具备核心技术突破、大订单落地及业绩反转潜力的企业。

关键信息

一、全球与国内市场情况

• 全球毛利率下降：2016-2018年，美国主要光模块公司毛利率平均为30.38%、37.35%、33.08%；中国主要光模块公司平均毛利率为23%。
• 国内毛利率提升：天孚通信等公司毛利率较高，体现国内光模块企业成本控制能力提升。
• 全球市场格局变化：2018年光模块市场发生巨变，行业龙头整合加速，如Lumentum收购Oclaro、II-VI收购Finisar。
• 国内市场份额提升：2015-2018年中国光器件市场份额从不足10%增长至20%，显示国内企业竞争力增强。

二、产业链与产品结构

• 产业链不平衡：国内上游光器件企业在全球市场仅占13%，而下游光网络设备商（如华为、中兴、烽火）占据全球市场半壁江山。
• 产品短板：当前国内主要在高速与长距离产品存在短板，尤其是400G和100G光模块。
• 产品结构升级：从10G向25G、400G演进，从通信向数通市场拓展。

三、芯片与技术突破

• 芯片自研趋势：国内厂商如光迅科技、海信宽带、华工正源、新易盛等通过自研或并购方式提升芯片能力。
• 国产化率：10Gb/s光芯片国产化率接近50%，而25Gb/s及以上国产化率不足5%，仍需依赖进口。
• 核心技术突破：部分企业如中际旭创、光迅科技、华工正源等已实现100G/400G产品批量出货或研发进展显著。

四、市场空间与增长预测

• 全球市场规模：预计到2024年全球光模块市场规模将超过150亿美元，年均增速约9%。
• 国内市场规模：2019-2020年国内光模块市场空间约50亿美元，2021年后有望进一步扩大。
• 5G与数据中心推动需求：5G基站建设、数据中心扩容、云计算发展等带来光模块需求增长，尤其在25G、100G、400G产品。

五、主要厂商表现

• 中际旭创：100G良率高达90%，400G市场份额达50%，2020年实现100%增长。
• 光迅科技：全球市场份额达7.1%，具备10G、25G光芯片制造能力，产品覆盖通信与数通市场。
• 华工正源：聚焦PON系列高端产品，25G、100G产品逐步实现国产化。
• 新易盛：掌握高速光芯片封装技术，与国外厂商合作开发400G产品，参与5G光模块测试。
• 剑桥科技：通过并购获取100G及更高速光模块技术，拓展至数据中心与5G市场。
• 博创科技：收购Kaiam公司PLC资产，具备全球领先PLC芯片制造能力，受益于5G局端扩容。
• 太辰光：作为连接器龙头，毛利率稳步提升，受益于数据中心向400G演进。

投资机会与趋势

• 核心技术突破：国内厂商在芯片、封装等关键技术上实现突破，逐步减少对进口的依赖。
• 大订单驱动：中际旭创、光迅科技、华工正源等公司获得大客户订单，推动业绩反转。
• 成本控制能力提升：随着技术升级与产能扩张，企业毛利率有望进一步改善。
• 市场共振效应：海外数通市场复苏与国内通信市场增长形成共振，带动行业整体景气度提升。
• 400G成为未来主流：随着数据中心和5G网络的演进，400G光模块将成为增长重点。

未来展望

• 技术趋势：光模块向超高频、超高速、超大容量发展，25G和400G产品将逐步成为市场主力。
• 市场趋势：5G与数据中心推动光模块需求增长，尤其是前传、中传、回传市场。
• 产业趋势：国产替代加速，产业链逐步完善，企业毛利率有望提升，行业迎来价值提升与投资机会。