20190904-财通证券-光模块：产业拐点+市场共振，价值提升带来投资机会_52页_2mb

光模块产业分析总结

核心内容

光模块产业正经历技术升级和市场变化，迎来产业拐点和市场共振。芯片和速率成为核心制约因素，随着技术突破，国内厂商逐步减少对进口芯片的依赖，提升国产替代和成本控制能力。同时，全球数通市场和国内通信市场同步增长，为光模块行业带来新的发展机遇。

主要观点

• 产业拐点：芯片和速率是制约光模块发展的两大核心因素，随着国内厂商在芯片技术上的突破，产业瓶颈逐步缓解。
• 市场共振：海外数通市场迎来拐点，国内通信市场逐步增强，推动光模块需求增长。
• 价值变迁：光模块的价值从高端产品向国产替代和成本控制转变，提高市场竞争力。
• 投资建议：关注核心技术突破、大订单获取及业绩反转的企业，尤其是具备自研能力和市场拓展能力的公司。

关键信息

全球与国内毛利率变化

• 美国光模块：2018年平均毛利率分别为30.38%、37.35%、33.08%，呈现下降趋势。
• 中国光模块：2018年平均毛利率23%，天孚通信器件毛利率较高。
• 国内研发占比：整体比国外低约8个百分点，显示国内企业在技术投入方面仍有提升空间。

产业链短板

• 上游芯片：国内企业在高端芯片领域仍依赖进口，是产业链的主要瓶颈。
• 下游产品：国内厂商在通信市场占据较大份额，但在数通市场仍需突破。

产品短板

• 高速与长距离产品：国内厂商在高速（25G及以上）和长距离（40km以上）光模块方面仍存在短板。
• 主要产品类型：包括2.5G、10G、100G、400G等，不同速率和距离的产品在市场中占据不同份额。

芯片突破与市场布局

• 国内厂商：光迅科技、海信宽带、华工正源、剑桥科技、新易盛等通过自研或收购，逐步掌握核心技术。
• 海外并购：多家国内企业通过收购国外公司，提升自身技术水平和市场竞争力。

市场格局变动

• 全球市场份额：2018年光模块市场集中度提升，行业龙头整合。
• 国内份额增加：2015-2018年国内光器件市场份额从不到10%增长至20%。
• 中际旭创：已超越Oclaro和AAOI，成为国内光模块市场的领先企业。

5G与光模块需求

• 无线网：前传从6G/10G向25G升级，回传逐渐以100G/200G/400G为主。
• 市场空间：预计2019-2020年全球光模块市场规模将显著增长，中国市场的增长潜力巨大。

有线网与市场测算

• 有线网增长：2019-2020年有线网光模块市场空间预计在100-150亿元之间。
• 市场测算逻辑：包括面积测算和流量测算，显示光模块需求将随着网络升级而增加。

成本结构

• 芯片成本占比高：芯片占光模块成本的66%，其中光芯片占51%，是成本最大的部分。
• 光收发组件：占总成本的约80%，是主要成本构成。

重点企业分析

• 中际旭创：400G市场份额达50%，100G产品出货量增长显著，重点客户包括Amazon、Google、华为等。
• 光迅科技：芯片自产能力提升，毛利率占优，重点客户包括华为、烽火、中兴等。
• 华工科技：产品结构向高速和芯片突破，毛利率提升，重点客户包括华为、中兴、爱立信等。
• 剑桥科技：通过并购获得高速光模块核心技术，重点客户包括华为、诺基亚等。
• 新易盛：产品向高速率数通市场转型，参与5G光模块测试，重点客户包括中兴、烽火通信等。
• 博创科技：通过并购和5G扩容，光模块需求增加，重点客户包括中兴、华为等。

投资建议

• 核心技术突破：关注具备芯片自研能力和产品技术突破的企业。
• 大订单获取：寻找在5G、数据中心等新兴市场获得大订单的企业。
• 业绩反转：关注毛利率提升和业绩改善的企业，特别是那些在高端产品和成本控制方面有显著进展的公司。