20230331-华创证券-贵州茅台-600519.SH-2022年报点评_交出优秀答卷_奔向世界一流_6页_861kb

报告摘要

贵州茅台2022年报点评总结

核心内容

贵州茅台在2022年交出了一份优秀的财务答卷，全年实现营业总收入1275.5亿元，同比增长16.5%，归母净利润627.2亿元，同比增长19.6%。其中，第四季度营收和净利润分别同比增长16.5%和20.6%，显示出公司在年末的强劲增长势头。公司还计划进行大额现金分红，每10股派发259.1元，总计分配利润325.5亿元，占当年归母净利润的51.9%。

主要观点

直销渠道增长显著：2022年，公司直销占比大幅提升17.2个百分点，达到39.9%。i茅台平台成为增长的重要驱动力，全年贡献收入118.8亿元，占营收增量的65.7%。
产品结构优化：茅台酒全年增速为15.4%，其中量价分别贡献4.5%和10.4%。系列酒全年增速为26.6%，主要由茅台1935等新品带动，产品结构明显改善。
毛利率与净利率微调：全年毛利率稳定在91.8%左右，营业税金率下降1.8个百分点至13.1%。销售费用率和管理费用率分别下降0.2和0.3个百分点，净利率提升0.4个百分点至51.6%。
2023年增长目标明确：公司设定2023年总营收增长目标为15%左右，预计茅台酒销量增长5%以上，i茅台平台持续扩大市场份额，同时新增多个自营店，进一步提升自营比例。
治理结构优化：公司管理层积极推动现代化、市场化、国际化改革，提升ESG评级，增强市场信心。i茅台和巽风系统等措施的落地，标志着公司在市场化改革方面取得实质性进展。

关键信息

财务表现

营业收入：全年1275.5亿元，同比增长16.5%；Q4营收377.7亿元，同比增长16.5%。
归母净利润：全年627.2亿元，同比增长19.6%；Q4净利润183.2亿元，同比增长20.6%。
现金流：Q4经营活动现金流净额272.9亿元，同比增长0.1%；销售回款446.6亿元，同比增长12.0%。
分红计划：公司拟每10股派259.1元，总计分配利润325.5亿元，占当年归母净利润的51.9%。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	EPS（元）	P/E（倍）	P/B（倍）
2023E	1483.88	16.3%	740.06	18.0%	58.91	31	9.5
2024E	1719.01	15.8%	861.79	16.4%	68.60	26	7.9
2025E	1986.69	15.6%	1003.30	16.4%	79.87	23	6.6

财务比率

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	91.9%	92.6%	93.3%	94.0%
净利率	52.7%	53.7%	53.8%	54.1%
ROE	31.8%	31.0%	30.1%	29.3%
ROIC	44.4%	42.7%	40.9%	39.5%
资产负债率	19.4%	17.6%	16.2%	15.1%
流动比率	4.4	4.9	5.3	5.8
速动比率	3.6	4.2	4.6	5.2

市场表现

当前股价：1,800.00元
目标价：2,600元
投资建议：维持“强推”评级，认为公司具备强大的增长潜力和市场信心。
风险提示：消费复苏不及预期、部分改革措施不达预期、批价下行等。

总结

贵州茅台2022年表现出色，财务指标稳健增长，直销渠道和i茅台平台成为主要增长引擎。公司明确了2023年的增长目标，预计营收增长15%左右，并在产品结构优化、治理改善等方面取得显著进展。公司治理现代化和市场化改革的持续推进，为长期发展奠定了坚实基础。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，贵州茅台的业绩和增长前景依然被看好，投资建议维持“强推”评级。

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