20170306-上海证券-利率市场交易策略_两会_稳_定调_债市不改缓升态势_17页_1mb

债市分析总结（2017年3月6日）

核心内容概述

本报告为2017年3月6日发布的利率市场交易策略分析，重点围绕宏观基本面、资金面、利率产品市场以及债市走势进行分析。整体来看，经济企稳向好，PMI数据回升，物价保持平稳，政策层面强调稳健中性货币政策与防风险、抑泡沫目标，债市在短期回调后预计将继续呈现缓慢上升态势。

一、宏观基本面：经济企稳向好

1. 生产需求两旺，PMI稳中回升

• 2月份制造业PMI为 51.6%，环比上升 0.3个百分点，高于去年同期 2.6个百分点。
• 生产指数为 53.7%，环比上升 0.6个百分点，连续五个月位于 53% 的高位区间。
• 新订单指数为 53.0%，环比上升 0.2个百分点，显示制造业市场需求回暖。
• 新出口订单指数和进口指数分别为 50.8% 和 51.2%，均创过去十二个月新高，显示国内外需求改善。
• 原材料库存指数和产成品库存指数均回升，反映企业节后补库存需求增强。
• 企业对未来经济的预期乐观，生产经营活动预期指数为 60.0%，连续两个月上升。

2. 高频物价数据跟踪

• 猪价节后回落，1月猪肉价格上涨 7.1%，影响CPI上涨约 0.19个百分点，但预计未来猪价将稳中有跌。
• 蔬菜价格在节后小幅回升，但受暖冬影响，涨幅低于前两年，预计短期波动不会持续。
• 主要工业品价格环比回落，PPI同比上涨至 6.9%，创5年新高，但价格反弹仍处于底部阶段。

3. 其他高频数据跟踪

• 房地产市场继续降温，十大城市商品房成交和可售套数均下滑，政策调控持续收紧。
• 金融债市场表现活跃，需求旺盛，收益率小幅上行。

4. 汇率跟踪

• 人民币汇率受美联储加息预期影响短期承压，但中长期仍有望走稳回升。
• 人民币为管制货币，汇率平稳是中国政策选择，资本项目未开放前，管控有效性有保障。
• 央行强调利率由市场供求关系决定，国内利率总体稳定。

二、上周市场要闻回顾

• 政府工作报告：设定2017年GDP增长目标为 6.5%，CPI涨幅目标为 3%，货币政策保持 稳健中性，M2与社融增速目标下调至 12%。
• 央行副行长易纲：强调利率波动由市场供求决定，汇率保持稳定。
• 中城建：发生实质性违约，影响市场信心。
• 沈铁西：发布第三次风险提示，可能暂停上市。
• 山东山水水泥：再次出现债务违约，显示部分企业信用风险上升。
• 郭树清：强调防风险、抑泡沫，推动金融监管体制改革。

三、资金面跟踪：净回笼不改资金宽裕

1. 海外市场跟踪

• 美联储官员鹰派言论频出，3月加息概率上升。
• 美国经济数据向好，推动美元走强，人民币短期承压。

2. 人行公开市场操作

• 上周央行逆回购操作 1500亿元，到期 4300亿元，净回笼 2800亿元。
• 公开市场操作延续中性风格，流动性逐步好转，货币市场利率全面下行。
• 三月后面临MPA考核，但央行有调控经验，资金面预计保持平稳。

3. 货币市场

• 各期限 SHIBOR 集体下行，其中隔夜和14天期跌幅显著。
• 回购利率全面回落，流动性充裕。

四、利率产品：重现调整

1. 一级市场：金融债需求较旺

• 国家开发银行、中国进出口银行、财政部等发行的多支债券中标收益率低于市场预期，投标倍数较高，显示投资者需求旺盛。
• 10年期国债需求最旺，中标收益率 3.2574%，边际收益率 3.2997%。

2. 二级市场：收益率集体反弹

• 国债收益率普遍上行，10年期国债收益率上涨 6.57BP 至 3.3573%。
• 国开债收益率与国债走势一致，小幅上行，10年期国开债收益率上涨 8.95BP 至 4.1509%。
• 成交量为 19946.56亿元，小幅上升但未达年期水平。

3. 期限利差变化

• 国债期限利差收窄，中长期限上行幅度小于一年期。
• 国开债期限利差也有所收窄，主要由于一年期品种上行幅度较大。

五、债市走势预判：两会“稳”定调，债市不改缓升态势

• 债市因加息预期和PMI回升出现短期回调，但整体仍维持缓升趋势。
• 2017年政府工作报告基调偏稳，经济增长容忍度提高，仅设定 6.5% 的底线目标，通胀目标保持不变。
• 货币政策从“稳健”调整为“稳健中性”，M2增速下降，社融目标收紧，去杠杆、强监管仍是重点。
• 央行将引导货币利率下行，利率市场因资金季节性冲击而调整的时期已过，未来将延续缓慢反弹态势。
• 财政政策维持积极，赤字率 3% 不变，财政赤字增加2000亿元，减税降费，基建目标基本持平。

投资策略建议

• 债市短期受加息预期影响回调，但中长期仍有望缓慢回升。
• 金融债需求旺盛，收益率小幅上行，可关注中长期限品种。
• 债券市场流动性整体充裕，但需关注部分企业信用风险，如中城建、山东山水水泥等。
• 政策层面强调“防风险、抑泡沫”，未来货币政策将更趋紧，债市需关注政策动向与市场预期变化。

投资评级说明

• 两全级：适合全序列机构，包括银行、保险、基金、券商等。
• 配置级：适合配置主需求型机构，如银行、保险。
• 投资级：适合收益主需求型机构，如基金、券商。
• 回避级：流动性差，风险较高，不适合广泛配置。

免责条款

• 本报告基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
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资料来源

• 数据来源：Wind、上海证券研究所
• 报告发布机构：上海证券有限责任公司