20200913-国金证券-宏观经济专题报告_货币边际宽松三部曲重要一步_定向降准_6页_650kb

货币边际宽松三部曲重要一步：定向降准总结

核心内容

本文围绕中国货币政策的边际宽松路径展开分析，重点探讨了定向降准的必要性、作用机制及未来政策方向。文章指出，随着货币政策从疫情应对的超常规宽松转向常态化，信用扩张速度有所放缓，但趋势不变。因此，央行可能再次采取定向降准措施，以维持流动性、支持实体经济，尤其是小微企业和民营企业。

主要观点

1. 降准有助于降低商业银行机会成本，改善信用扩张条件

• 降准操作不会改变央行资产负债表规模，仅影响负债结构。
• 通过降低法定准备金率，可以增加超额准备金供给，放松流动性约束。
• 准备金机会成本为一般贷款加权平均利率与法定准备金利率之差，目前为3.64%。
• 降准有助于降低商业银行的融资成本，促进信用扩张，保持货币条件总体稳定。

2. 中小银行负债成本上升，资金压力增加

• 中小银行相比大型银行，负债成本压力更大。
• 同业存单发行利率上行，主动负债成本提高。
• 信用派生存款速率下降，增加银行存款营销压力。
• 央行货币政策边际收紧，压缩银行向央行借款规模，进一步加重负债压力。
• 定向降准可增加中小银行超额准备金，减少对外部资金依赖，缓解资金压力。

3. 当前超储率偏低，降准提供流动性的必要性上升

• 超储率存在季节性波动，一季度末和三季度末通常较低。
• 2020年一季度末超储率达到2.1%，高于过去三年平均水平（1.3%）。
• 二季度末超储率回落至1.6%，预计三季度进一步下降。
• 降准有助于提高流动性，支持经济修复和信用扩张。

4. 货币政策边际宽松的三部曲

• 第一步：公开市场操作加码，央行近期加大资金投放力度，流动性持续宽松。
• 第二步：定向降准，预计三季度对中小银行再降准50bp，稳定其支持实体经济的资金来源。
• 第三步：四季度降息，MLF和LPR利率可能下调5bp左右，但逆回购利率将保持不变。

关键信息

• 三次定向降准：2020年1月、3月、4月分别进行了降准操作，释放资金共计17500亿元。
• 降准幅度：预计三季度再次降准50bp。
• MLF与LPR利率调整：MLF利率可能下调5bp，LPR利率将随之下调，但逆回购利率预计不变。
• 超储率变化：一季度末为2.1%，二季度末为1.6%，预计三季度进一步下降。
• 支持重点：政策重点在于“六稳”和“六保”，其中“稳就业”和“保居民就业”是首要任务，小微企业是就业和经济的重要支柱。

风险提示

1. 疫情扩散速度和范围可能超预期，影响经济和社会活动；
2. 政府应对措施不当可能导致市场恐慌和预期混乱；
3. 部分行业受负面影响可能远超预期。

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