20170217-华泰证券-80年代末日本钢铁行业研究_从日本平成景气到中国供给侧改革_15页_1mb

钢铁行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了日本“平成景气”时期钢铁行业的发展历程，并将其与当前中国钢铁行业供给侧改革进行对比，以预测中国钢铁行业未来走势。报告指出，钢铁行业在经济结构调整、政策推动及市场需求变化的背景下，存在显著的行业周期性特征，且供给侧改革对行业利润和估值修复具有深远影响。

主要观点

1. 日本钢铁行业在80年代末的崛起

• 1985年“广场协议”后，日元大幅升值，导致出口竞争力下降，钢铁行业面临需求萎缩。
• 日本政府采取低利率政策以刺激内需，推动房地产和股市繁荣，形成“平成景气”。
• 1987年至1989年中期，东证钢铁指数上涨超过400%，远超大盘表现。
• 第四次生产合理化推动了产能去化，提高了行业集中度和效率，成为钢铁行业上涨的重要推动力。

2. 中国供给侧改革的背景与意义

• 中国钢铁行业面临GDP增速放缓、杠杆率高企、经济结构转型等多重压力。
• 供给侧改革由政府主导，目标是去产能和兼并重组，以提高行业集中度和盈利能力。
• 相比日本，中国钢铁行业集中度较低（CR4在50%以下），国企占比高，去产能难度更大，但效果更显著。

3. 供给侧改革对行业的影响

• 2016年供给侧改革取得阶段性成果，去产能0.96亿吨，市场信心逐步恢复。
• 2017年上半年，钢铁板块因预期差修复出现上涨，预计下半年去产能效果将更加明显。
• 钢铁行业利润弹性大，叠加房地产、基建需求回暖，行业有望超预期表现。

4. 钢铁行业未来趋势预测

• 若供给和需求侧预期差未被完全消除，钢铁板块将趋势性上涨。
• 估值修复过程中可能出现泡沫，需关注市场情绪和资金流入情况。
• 2017年钢铁行业将受益于环保限产政策，特别是京津冀及周边地区。

关键信息

• 行业评级：钢铁Ⅱ/黑色金属，评级为“增持（维持）”。
• 历史数据：日本钢铁行业在1987-1989年期间表现突出，东证钢铁指数上涨400%以上。
• 政策推动：中国2016年启动供给侧改革，目标为去产能1.5亿吨以上，兼并重组提升CR10至60%。
• 市场预期：2017年上半年钢铁板块上涨主要源于对房地产和基建需求回暖的预期修复。
• 环保限产：2017年京津冀及周边地区钢铁产能限产50%，中频炉关停预计提升螺纹钢产能利用率。
• 风险提示：
  • 经济形势变化；
  • 钢材及原材料价格波动；
  • 下游需求持续低迷。

图表与数据支持

• 图表1-10：展示日本经济指标（如GDP、利率、M2、CPI）与钢铁指数走势对比。
• 图表11-22：分析日本钢铁行业下游需求分布、产能变化及价格波动。
• 图表23-27：提供中国钢铁行业供需数据及指数表现，支持供给侧改革效果分析。
• 图表28-33：反映2016-2017年中国钢铁行业去产能进展、房地产及基建投资情况。

结论

中国钢铁行业在供给侧改革背景下，有望实现类似日本“平成景气”的行业周期性上涨。随着去产能持续推进和环保政策强化，钢铁行业利润空间有望扩大，估值修复将推动板块持续上行，但需警惕宏观经济波动和原材料价格变动带来的风险。