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华峰测控三季报总结

核心内容

华峰测控发布2021年三季报，显示公司业绩表现强劲，超市场预期。2021年前三季度营业收入达到6.37亿元，同比增长117.75%；归母净利润为3.11亿元，同比增长127.57%。其中，2021年第三季度营业收入同比增长188.08%，环比增长49.95%；归母净利润同比增长243.80%，环比增长33.84%。公司净利率维持高位，期间费用率持续优化，同时在手订单充足，存货和合同负债大幅增长，产能瓶颈逐步缓解。

主要观点

1. 下游需求旺盛 + 国产替代加速，业绩高增长

• 行业背景：受益于国内“缺芯潮”及半导体行业高景气度，公司作为国内三大封测厂商（长电科技、通富微电、华天科技）模拟测试产品主力供应商，持续受益于封测厂扩产带来的需求增长。
• 业绩表现：2021年前三季度营业收入和利润均实现高速增长，Q3单季度业绩表现尤为亮眼，同比增长和环比增长均显著。
• 增长动力：公司充分抓住行业机遇，订单饱满，产能利用率高，业绩释放能力强。

2. 净利率维持高位，期间费用率优化

• 毛利率与净利率：2021年前三季度综合毛利率为80.36%，同比下降1.16个百分点；净利率为48.84%，同比上升2.11个百分点。
• 费用控制：期间费用率同比下降13.43个百分点至32.09%，其中销售费用率、管理费用率（含研发）均显著下降，财务费用率略有上升，但整体费用结构优化明显。
• 单季度表现：Q3毛利率和净利率均保持较高水平，期间费用率进一步下降，显示公司成本控制和运营效率提升。

3. 在手订单充足，存货与合同负债增长

• 订单情况：公司在手订单充足，存货和合同负债大幅增长，分别达到1.59亿元和1.4亿元，同比分别增长148.7%和265%。
• 产能扩张：公司入驻天津生产基地，新增两条8200产线和一条8300产线，产能由120台/月提升至200台/月，有效缓解产能瓶颈，推动业绩进一步释放。

4. 前瞻布局 SoC 和 GaN 测试设备，打开成长空间

• SoC 测试机：公司计划从电源管理芯片（PMIC）切入，逐步拓展数字和射频 SoC 测试技术，STS8300 系列产品将搭载 SoC 测试功能。预计 2022 年形成 200 台/年的 SoC 测试机产能，设备单价将从 100 万元提升至 300 万元，年产值增量预计为 4-6 亿元。
• GaN 测试设备：公司自 2016 年开始布局 GaN 测试设备，2021 年成为 GaN 放量元年，产品已进入 Navitas、意法半导体、华为等头部客户，未来将持续受益于 GaN 在快充、5G、新能源汽车等领域的应用增长。
• SiC 测试解决方案：基于 STS8200 测试平台的 PIM 专用测试解决方案可用于 SiC 功率模块测试，预计 2022 年随 SiC 在汽车电子领域的应用拓展而放量。

关键信息

盈利预测与估值

公司预计未来三年业绩持续增长，PE 逐步下降，反映市场对其成长性的认可。

财务数据概览

• 营业收入：从 2020 年的 397 百万元增长至 2021 年的 960 百万元，2023 年预计达到 1,718 百万元。
• 归母净利润：从 2020 年的 199 百万元增长至 2021 年的 473 百万元，2023 年预计达到 873 百万元。
• 每股收益：从 2020 年的 3.26 元/股增长至 2021 年的 7.73 元/股，预计 2023 年达到 14.26 元/股。
• P/E：从 2020 年的 169.88 倍降至 2023 年的 38.78 倍，估值逐步回归合理区间。
• P/B：从 2020 年的 15.85 倍降至 2023 年的 9.09 倍，反映资产价值的提升。
• EV/EBITDA：从 2020 年的 150.06 倍降至 2023 年的 34.49 倍，显示公司估值逐步合理。

投资评级

• 公司评级：增持（维持）
• 行业评级：未提及，但公司所处半导体封测设备行业整体景气度高，预计行业表现良好。

风险提示

• SoC 测试机和大功率器件测试系统研发不及市场预期。
• GaN 测试设备放量国产化不及市场预期。

市场数据

基础数据

投资建议

公司受益于下游封测厂资本开支增长和国产替代加速，业绩表现超预期。同时，公司前瞻布局 SoC 和 GaN 测试设备，打开未来增长空间。鉴于其高成长性及行业景气度，维持“增持”评级。