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中安消（600654.SH）深度总结

核心内容

中安消是中国安防CSST集团旗下的核心企业，2015年借壳飞乐股份成功回归A股市场。作为首家回归A股的中概股，中安消凭借其母公司丰富的资本运作经验，展现出巨大的发展潜力。公司致力于打造大安防、大平台、大整合的战略格局，通过整合集团资产和推进员工持股计划，推动公司业绩和市值的快速成长。

主要观点

1. 资本运作能力强，借壳上市彰显实力

   • 中安消母公司CSST在2005年通过反向收购在纳斯达克OTCBB上市，2007年转板纽交所，实现股价由0.5美元到33美元的飞跃。
   • 2011年私有化退市后，2013年借壳飞乐股份，2015年初重组完成，成为A股市场的一家重要平台。

2. 资产整合潜力巨大，构建“三个同心圆”

   • 第一层：中安消集团剩余资产，如消防业务资产和托管的九家关联公司，未来有望重新处置。
   • 第二层：集团其他安防安保资产，包括卫安1、泰国卫安、澳门卫安等，以及中智物联和教育学院的资产。
   • 第三层：中国安防集团整体收入规模近150亿元，旗下五大集团和中央研究院，涵盖低碳智慧城市、物联网、互联网金融、智慧养老、机器人、教育培训等多个领域。

3. 员工持股计划展现信心

   • 公司第一时间推出高杠杆比例的员工持股计划，杠杆达到5倍，已累计购买股票864万股，预计后续计划将陆续推出，进一步激励员工。

4. 业务布局全面，具备较强竞争力

   • 公司主营业务包括安防系统集成和产品制造，其中系统集成占比高达84.80%，产品制造占比为13.39%。
   • 核心子公司如豪恩科技、天视智能等，具备较强的研发和制造能力，覆盖全球多个国家和地区。

5. 安保业务迎来政策机遇

   • 随着“一带一路”政策的推进，中国企业海外拓展加速，中安消通过并购卫安1等企业，积累丰富的海外安保经验，未来有望在国内外安保市场拓展。

6. 盈利预期与投资建议

   • 预计2015-2017年EPS分别为0.35元、0.52元、0.79元。
   • 首次给予买入-A投资评级，6个月目标价为50.00元，中期目标价看1000亿市值。

关键信息

• 财务数据（单位：百万元）

  指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
  营业收入	2,103.8	1,155.6	1,964.5	2,868.2	4,187.6
  净利润	119.4	191.0	400.0	602.5	909.0
  每股收益（元）	0.09	0.15	0.35	0.52	0.79
  每股净资产（元）	1.16	2.05	2.56	2.98	3.61

• 盈利和估值

  指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
  市盈率（倍）	317.1	198.2	84.9	56.4	37.4
  市净率（倍）	25.5	14.4	11.5	9.9	8.2
  净利润率	5.7%	16.5%	20.4%	21.0%	21.7%
  净资产收益率	7.9%	7.3%	13.6%	17.6%	21.9%

• 风险提示

  • 并购资产业绩承诺不达预期
  • 行业竞争加剧

资产整合与业务拓展

• 三个同心圆整合策略：

  1. 中安消集团剩余资产
  2. 集团其他安防安保资产
  3. 中国安防集团整体资产

• 安保与安防协同：

  • 卫安1注入上市公司，标志着中安消在安保领域的布局
  • 卫安集团在亚太地区拥有丰富的安保经验，未来可助力中安消拓展海外市场

• 子公司布局：

  • 深圳市豪恩安全科技有限公司：专业安防设备供应商，产品覆盖全球60多个国家和地区
  • 西安旭龙电子技术有限责任公司：建筑智能化系统、平安城市系统等
  • 天津市同方科技工程有限公司：智能楼宇、商场等弱电系统
  • 北京达明平安科技有限公司：安防与建筑智能系统解决方案
  • 北京冠林神州科技有限公司：国际知名安防产品分销及零售
  • 杭州天视智能系统有限公司：安防行业解决方案及产品研发

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：50.00元
• 中期目标市值：1000亿元

总结

中安消凭借其母公司CSST的资本运作能力和丰富的海外经验，正逐步构建大安防、大平台、大整合的业务格局。公司通过员工持股计划激励发展，同时积极整合集团资产，拓展安保与安防协同业务。未来，随着“一带一路”政策推进，中安消有望在国内外安保市场取得更大发展，成为安全大平台。当前估值相对较低，具备较大的成长空间和市值潜力。