20150609-中泰证券-_ST中安-600654.SH-中概股回归_国际级安保运营服务商初现_19页_811kb

中安消（600654.SH）深度研究报告总结

核心内容

中安消是原纽交所上市公司中国安防（CSST）旗下的综合安防解决方案提供商，2015年1月通过重组“老八股”飞乐股份登陆A股市场，更名为中安消。公司业务涵盖“产品、系统集成、运营服务”三大板块，目标成为国际级安保运营服务商。

主要观点

• 资本运作频繁：公司通过重组、收购及高杠杆员工持股计划，积极布局安防产业链，拓展海内外市场。
• 业务结构清晰：公司已初步形成“产品、系统集成、运营服务”三位一体的业务结构，2015年业绩预计高速增长。
• 国际化战略明确：公司依托CSST的海外经验，在“一带一路”背景下，计划收购东南亚、南亚、中亚、东非等地区的安防运营服务类资产。
• 行业趋势判断：安防产业正在加速整合，未来五年将向技术型、平台型、专业型集成商集中，运营服务市场也将逐步成熟，带来万亿市场潜力。
• 盈利预测乐观：公司预计2015-2017年实现营业收入19.64、29.68、44.11亿元，净利润分别为3.72、5.49、8.08亿元，EPS分别为0.29、0.43、0.63元。
• 投资建议：公司具备较强的产融结合能力，预计6个月目标市值为600亿元，对应目标价为47元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：1283.02百万股
• 流通股本：743.95百万股
• 市价：38.89元
• 市值：49896.69百万元
• 流通市值：28932.39百万元

盈利预测

业务板块

1. 安防系统集成

   • 2015-2017年同比增长分别为33.45%、60.00%、55.00%
   • 毛利率基本维持在30%-32%区间，总体呈下降趋势

2. 安防产品制造

   • 2015-2017年同比增长保持50%
   • 毛利率维持在39%左右

3. 安防运营服务（卫安1）

   • 2015-2017年同比增长分别为32.37%、24.61%、22.60%
   • 毛利率保持22%不变

战略布局

• 国内布局：通过收购“中安消技术、北京达明、北京冠林、天津同方、西安旭龙”等公司，实现全国7大区域系统集成布局。
• 海外布局：计划在“一带一路”背景下，收购东南亚、南亚、中亚、东非等地区的安防运营服务类资产，拓展海外市场。

控制权与团队

• 实际控制人拥有丰富的产融经验，具备较强的国际化视野和整合能力。
• 员工持股计划采用高杠杆（1:5），激励核心团队，配合公司扩张战略。

市场前景

• 安防产品将向toC市场拓展，尤其是智能家居和社区O2O。
• 平安城市建设需求升级，系统集成市场将加速集中。
• 运营服务市场潜力巨大，预计未来3年将回归国内，撬动万亿市场。

风险提示

• 行业政策风险：受国家政策严格监管，政策变化可能影响经营业绩。
• 技术创新风险：产品更新换代快，研发效率低下可能影响竞争力。
• 业务整合风险：公司业务依赖子公司，整合难度较大。

总结

中安消通过重组、收购及激励等资本运作手段，快速拓展安防产业链，布局国内外市场。公司具备较强的产融结合能力，有望成为国际级安保运营服务商。未来三年，公司业绩预计持续高速增长，且在二级市场可享受估值溢价，目标价为47元，评级为“买入”。然而，需关注行业政策、技术创新及业务整合等风险。