信用策略半月谈：城投资产划转那些事-20210317-兴业证券-13页_666kb

城投资产划转那些事 —— 信用策略半月谈

核心内容概述

本文分析了2020年以来城投平台资产划转现象的特征、目的及对信用市场的影响，并提出相关投资策略。

一、2020年以来城投平台资产划转现象特征

1.1 资产划转平台数量与分布

• 截至2021年3月5日，2020年以来公告涉及资产划转（划入/划出）的城投平台共计118家（剔除重复计算）。
• 资产划转主要集中在浙江、江苏、福建等地区。
• 资产划入平台数量明显少于资产划出平台（40家 vs 94家）。

1.2 资产划转类型与平台级别

• 资产划转分为三类：城投和政府间的资产划转、城投平台集团内的资产划转、城投平台与其他城投平台（企业）间的资产划转。
• 资产划出平台以省级和地级市/计划单列市平台为主（占比74.5%），主体评级以AA+及以上为主（占比超80%）。
• 资产划入平台以省级和地级市/计划单列市平台为主（占比62.5%），主体评级以AA+及以上为主（占比70%）。

二、城投平台进行资产划转的目的与意义

2.1 主要目的

1. 区域平台整合与转型：通过资产划转实现区域资源的优化配置，加强地区内的协调统筹管理。
2. 功能定位差异化：各平台专营主业，提升专业化水平。
3. 平台规模扩张：通过划入优质资产，提升平台资质，从而降低融资成本。

2.2 案例分析

类型一：城投和政府间的资产划转

• 划入资产：以浙江、江苏、安徽、湖南等地的地级市和区县级平台为主，主体评级以AA+和AA为主。

  • 扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司：划入扬州名城建设有限公司，提升平台规模与资质，信用利差收窄。
  • 江东控股集团有限责任公司：多次获得优质资产划入，主体评级稳定在AA+，信用利差持续收窄。

• 划出资产：以浙江、四川、福建等地的地级市和省级平台为主，主体评级以AA+和AAA为主。

  • 杭州萧山国有资产经营集团有限公司：划出金融类资产至萧山财政局，促进主业聚焦，信用利差未明显上行。
  • 资产划转后，信用利差走势与对应等级城投债整体走势基本一致，除非信用资质出现明显边际变化。

类型二：城投平台集团内的资产划转

• 资产划转多发生在集团内部，以母子公司或平级公司间为主。
• 资产划入比例高于划出，但整体对信用利差影响不显著。
• 济南西城投资开发集团有限公司和宣城市国有资产投资有限公司的信用利差走势与对应等级城投债整体走势一致。

类型三：城投平台与其他城投平台（企业）间的资产划转

• 有48家发债城投平台公告与其他城投平台进行资产划转。
• 北京市国有资产经营有限责任公司和杭州钱塘新区产业发展集团有限公司的信用利差走势与对应等级城投债整体走势相似，部分平台出现明显收窄。

三、投资策略与关注重点

3.1 投资关注核心

• 资产划转本身对城投债估值影响有限，城投资质变化才是投资关注的核心。
• 投资者应关注政府和城投平台之间的后续资源、政策倾斜，以及平台地位是否提升或弱化。

3.2 投资建议

• 持续获得资源、政策倾斜及平台地位提升的平台，可能存在资质边际改善的投资机会。
• 核心资产被划出且未得到有效补偿的平台，需保持谨慎。

四、风险提示

• 货币政策收紧超预期：可能对城投平台融资环境造成压力。
• 信用违约冲击超市场预期：可能引发信用利差波动和市场情绪修复延迟。

五、信息披露与合规要求

• 城投平台在进行资产划转时，需根据相关规则及时披露信息，必要时应召集债券持有人会议。
• 交易商协会已对未及时披露信息的平台进行自律处分，如呼伦贝尔城投、苍南国投、平发集团等。

六、分析师声明与投资评级说明

• 本文分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具研究报告。
• 投资建议分为股票评级和行业评级，评级标准基于12个月内相对基准指数的涨跌幅。

七、法律声明与版权信息

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