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康恩贝（600572）2018年上半年业绩及战略分析总结

核心内容概述

康恩贝（600572）在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，公司营收与净利润均实现显著提升，主要得益于核心产品的销售增长和盈利能力的增强。同时，公司通过外延并购积极布局生物创新药领域，展现出对未来发展路径的战略调整。

主要财务表现

• 营业收入：35.77亿元，同比增长52.83%
• 归母净利润：5.48亿元，同比增长42.62%
• 扣非后净利润：4.87亿元，同比增长25.63%
• 非经常性损益：6,171万元，主要来源于证券投资收益4,171万元及政府补助

利润增长主因：
公司主导产品尤其是品牌产品的销售规模扩大，盈利能力提升。收入增速高于利润增速，我们认为主要受到“两票制”政策带来的高开因素影响。

大品牌大品种工程成效显著

公司实施“大品牌大品种工程”，核心产品表现突出，整体实现营收26.29亿元，同比增长69.67%。具体产品增长情况如下：

• 康恩贝肠炎宁系列：3.77亿元，同比增长30.31%
• 前列康牌普乐安及坦索罗辛系列：2.41亿元，同比增长51.22%
• 金笛牌复方鱼腥草合剂：2.02亿元，同比增长243.07%
• 珍视明牌滴眼液及眼健康系列产品：1.94亿元，同比增长46.71%

此外，多个品牌产品销售收入同比增长超过40%，如“康恩贝”牌麝香通心滴丸、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等。

重点产品销量回升

• 恤彤牌丹参川芎嗪注射液：
  • 销售数量：4,742万支，同比增长19.30%
  • 销售收入：8.94亿元，同比增长200.48%
  • 两票制影响：销售收入增加额为5.47亿元，剔除该因素后可比口径增长26.84%
  • 利润占比：预计2018年贵州拜特的净利润占比下降至40%以下

战略布局与外延并购

• 并购嘉和生物：
  • 4月26日公告拟受让嘉和生物21.05%股权
  • 6月21日再次增资受让8.6455%股权，合计持有27.45%股权
  • 嘉和生物简介：国内较早从事抗体药物研究的企业，拥有国际大型药企抗体药物研发背景
  • 战略布局：公司依托嘉和生物研发平台，积极布局生物创新药领域，拓展新的增长点

估值与评级

• EPS预测：2018-2020年分别为0.34、0.43、0.53元
• PE估值：参考同行业公司估值，给予2018年25倍PE
• 目标价：8.50元
• 评级调整：由“买入”调整为“增持”

未来展望与协同效应

• 公司未来将回归内生性增长，同时通过大品牌战略整合原有优势OTC药品相关品种，统一管理与联合推广，形成协同效应
• 预计公司全年增速将进一步加快

风险提示

1. 政策影响可能导致贵州拜特业绩下滑
2. 处方药品种招标可能对公司利润产生不确定性影响

投资建议

• 评级：增持
• 止损价：7元
• 投资顾问：陈雷，证书编号：S0260614020012

重要声明

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