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中国国航（601111）分析总结

核心内容

中国国航（601111）于2018年6月19日发布内参快讯，分析其5月生产数据及行业前景，维持“买入”评级。尽管面临油价上涨压力，但公司仍受益于行业供需改善和票价改革政策的逐步落实，预计未来盈利能力将增强。

主要观点

• 供需关系向好：尽管5月客座率小幅下滑至78%，但整体供需关系仍保持向好趋势，行业周期底部回升。
• 需求稳健增长：1-5月国内和国际需求同比分别增长8.3%和16.6%，显示出市场复苏的迹象。
• 供给紧缩持续：公司持续控制运力投放，尤其向国际线倾斜，国内供给同比增长5-6%，国际线则增长15%。
• 票价改革推进：管理层表示，截至5月6日，公司已对12条航线进行提价，包括京蓉、京深等盈利能力较强的航线。
• 盈利预测调整：基于新航季运力计划和油价预测，下调2018/19/20年净利润预测分别为15.2%、12.9%、8.3%，预计净利润分别为90.05亿元、147.72亿元、207.96亿元。
• 目标价区间调整：结合历史估值倍数，给予2018年PE 20倍和PB 2.1倍的溢价，调整目标价区间至13.20-14.40元，维持“买入”评级。
• 行业景气度提升：航空股的周期属性减弱，盈利稳定性增强，估值中枢有望上移。

关键信息

• 5月生产数据：
  • 供给同比增长12.6%，需求同比增长11.6%。
  • 客座率小幅下降0.7个百分点至78%。
• 1-5月运力投放：
  • 国内国际供给同比分别增长9.1%和17.9%，总运力增长12.2%。
  • 总客座率同比下降0.6个百分点至80.5%。
• 油价影响：
  • 布伦特油价年初至今达到70美元/桶，同比上涨33%，对航空业绩构成压力。
• 票价改革进展：
  • 截至5月6日，国航已提价12条航线，主要集中在高盈利线路。
• 未来展望：
  • 行业景气度向上，龙头公司受益显著。
  • 公司航线网络质量高，供给紧缩有望带来客座率和票价双升。
  • 国泰航有望扭亏为盈，进一步增强行业整体表现。

风险提示

• 经济低迷：可能影响航空需求。
• 油价大幅上涨：继续压制航空公司的盈利能力。
• 人民币大幅贬值：增加燃油成本和汇率风险。
• 高铁提速：可能分流部分航空客流。
• 疾病、自然灾害等不可抗力：影响航班正常运行和旅客出行意愿。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 止损价：10.7元。
• 估值中枢上移：航空股估值中枢有望因盈利稳定性提升而上移。

结论

中国国航在行业供需改善和票价改革推进的背景下，尽管面临油价上涨压力，但其盈利能力仍有望提升。公司持续优化航线网络，维持运力投放策略，预计未来业绩将稳步增长。综合考虑行业前景和公司基本面，维持“买入”评级，目标价区间为13.20-14.40元。