20180515-财富证券-2018年4月宏观数据点评_内需下滑_但有望趋稳_20页_2mb

宏观点评总结

核心内容

2018年4月宏观数据反映出中国经济在内需下滑背景下仍有望趋稳。工业增加值、消费、投资和GDP增速均呈现稳中趋缓趋势，但部分领域如制造业和汽车消费表现出较强的支撑力。

主要观点

工业增加值

• 整体趋势：2018年1-4月工业增加值同比增长6.9%，较1-3月和去年同期分别加快0.1和0.2个百分点。
• 主要支撑：
  • 制造业增加值增速提高，4月达7.4%，较上月提高0.8个百分点。
  • 电力、燃气及水的生产和供应业增加值增速提高，采矿业增速略有收窄。
• 企业结构：国有企业和私营企业共同推动工业增速提高，国有企业增速反超私营企业。
• 制造业结构：高技术产业增加值增速高于整体工业，而高耗能产业增速较低，显示制造业结构继续优化升级，但传统产业仍占主导地位。
• 利润结构：高技术产业利润比重有所提升，但仍未超过1/3，存在季节性回调现象。

国内生产总值 (GDP)

• 预计增速：预计2018年二季度GDP增速约为6.7%，与一季度持平。
• 三大需求：
  • 消费需求是主要增长动力，贡献率约为77.8%。
  • 投资需求稳中趋降，其中房地产投资增速较高但存在趋缓迹象。
  • 净出口贡献率下降，受中美贸易争端影响较大。

关键信息

消费

• 总体趋势：1-4月社会消费品零售总额同比名义增长9.7%，实际增长8.1%，较去年同期略有下降。
• 4月消费增速下降：
  • 受季节性消费项目和房地产相关消费项目增速降低影响。
  • 汽车消费增速稳定，对消费起到较强支撑作用。
• 消费结构升级：
  • 恩格尔系数下降，居民服务性消费比重提高。
  • 消费增速有望趋稳，全年预计与去年持平。
• 收入与就业：
  • 居民收入增速保持较高水平，但收入差距扩大不利于消费增长。
  • 就业预期改善，未来收入和就业信心指数提高，有利于消费动能提升。
  • 房地产价格上涨对居民财富形成虹吸效应，抑制消费增长。

投资

• 总体趋势：投资增速将稳中趋降，预计全年增速小幅低于2017年。
• 民间投资：
  • 民间投资增速连续3个月高于固定资产投资增速。
  • 第三产业投资增速较快，民间投资在第三产业中的比重提高。
  • 体制性障碍仍是民间投资恢复的瓶颈，但政策利好将有助于趋稳。
• 制造业投资：
  • 4月制造业投资增速加快，投资结构继续优化。
  • 高技术制造业投资增速较快，而高耗能行业投资增速在零线附近波动。
  • 制造业投资结构优化，预计未来增速将企稳上升。
• 基建投资：
  • 基建投资增速在经历一季度大幅下降后，二季度有望见底回升。
  • 一季度PPP项目集中清理，对基建投资的拉动作用减弱。
  • 地方专项债券增发5500亿元，有助于基建投资回暖。
• 房地产投资：
  • 4月房地产开发投资同比名义增长10.3%，增速趋缓。
  • 房地产销售面积增速连续14个月下降，房地产投资增速将延续减缓趋势。
  • 土地购置面积增速下降，房地产企业资金来源减少，投资动能趋弱。
  • 非住宅类房地产去库存速度减缓，未来房地产投资面临下行压力。

风险提示

• 宏观经济下行：内需持续下滑可能对经济产生下行压力。
• 政策变动风险：房地产调控政策、PPP项目清理等政策变化可能影响投资和消费预期。

图表目录（摘要）

• 图1：工业增加值增速提高
• 图2：制造业主导工业的发展
• 图3：国有企业工业增加值增速较高
• 图4：高技术产业增加值增速高于整体工业
• 图5：高技术和高耗能产业增加值增速分化
• 图6：高技术产业利润比重季节性回调
• 图7：三大需求对GDP增长的贡献率
• 图8：三大需求对GDP增长的拉动
• 图9：GDP增速与投资需求
• 图10：金融和房地产对GDP的贡献率下降
• 图11：社会消费品零售总额增速
• 图12：社会消费品零售总额细项增速
• 图13：4月消费品零售总额细项增速较上月变化
• 图14：汽车类对消费起支撑作用
• 图15：恩格尔系数下降
• 图16：居民服务性消费比重提高
• 图17：城镇和农村居民人均可支配收入增速
• 图18：全国人均可支配收入增速有所下降
• 图19：2018年3月全国居民人均可支配收入构成
• 图20：全国居民人均可支配收入构成增速
• 图21：居民收入贫富差距扩大
• 图22：从业人员指数整体提高
• 图23：未来收入和就业预期指数提高
• 图24：房价上涨使居民中长期贷款增加
• 图25：民间和全国固定资产投资累计同比
• 图26：民间和全国第三产业固投增速差距
• 图27：民间和全国各产业投资增速
• 图28：民间投资各产业占比
• 图29：工业企业补库存周期已经结束
• 图30：民间制造业投资占比
• 图31：工业投资增速
• 图32：高技术制造业固定资产投资增速较快
• 图33：高耗能行业固定资产投资增速在零线附近波动
• 图34：房地产投资领先制造业投资9个月左右
• 图35：工业企业利润领先制造业投资9个月左右
• 图36：出口金额领先制造业投资1年左右
• 图37：基础设施投资增速
• 图38：国家预算内资金领先基建投资1年左右
• 图39：新开工和施工项目计划总投资
• 图40：PPP项目落地率维持增长趋势
• 图41：房地产继续去库存
• 图42：一二三线城市房地产销售价格指数
• 图43：一二三线城市房地产销售面积占比
• 图44：住宅和非住宅待售面积减少
• 图45：住宅和非住宅销售面积增速
• 图46：非住宅房地产开发投资增速
• 图47：房地产销售面积增速领先房地产投资6个月左右
• 图48：土地购置面积增速趋于下降
• 图49：一二三线城市土地购置面积增速出现分化
• 图50：房地产开发资金来源增速下降
• 图51：其他资金增速大幅下降
• 图52：其他资金增速大幅下降

表格目录（摘要）

• 表1：近期出台的PPP项目规范文件
• 表2：一季度PPP项目的集中启动，其对基建投资的拉动作用将提高