深度报告-20230402-东吴证券-济民医疗-603222.SH-高政策壁垒_新技术的博鳌医院等_高端医疗服务启动第二成长曲线_28页_2mb

济民医疗（603222）总结

核心内容与主要观点

济民医疗是一家成立于1996年的浙江省医药行业重点骨干企业，于2015年在上交所上市。公司主要业务涵盖医疗服务、医疗器械和大输液三大板块，目前构建了“医疗服务 + 医疗器械”的产业格局，旨在抓住市场新机遇，降低单一产业链风险。

医疗服务板块

• 博鳌国际医院：作为国内唯一一家通过日本国厚生省GMP认证的国际再生医学实验室，医院拥有高政策壁垒、日本顶级专家团队及国际化新技术，具备稀缺性。预计2023-2025年收入分别为2亿、3.5亿和5亿元，将成为公司第二增长曲线。
• 鄂州二医院：新院区于2023年3月试运行，5月正式运营，合计床位1200张。预计2023-2025年收入分别为1.6亿、2.7亿和3.7亿元，利润分别为2300万、4000万和5500万元。

医疗器械板块

• 安全注射器：公司与美国RTI公司合作十余年，2021年取得注册证，国内在广西等7省中标，预计2023-2025年销售收入分别增长至5500万、7000万和1.1亿元。
• 预充式导管冲洗器：2021年底取得注册证，2022年7月投产，预计2023年产能突破2亿支，销售收入有望实现40%以上增长。
• 大输液产品：公司大输液新品不断获批，如山梨醇甘露醇冲洗剂和平衡盐溶液，预计2023年将迎来业绩收获期。

公司战略与管理

• 股权激励方案：2023年3月发布，激励对象共42人，行权价格为12.01元，公司层面业绩考核目标为2023-2025年净利润分别不低于1.8亿、2.3亿和3.0亿元，三年复合增长率预计为30%。
• 剥离不良资产：公司已处置不良资产，包括鄂州二院和郸城新友谊医院，实现轻装上阵。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年：公司归母净利润预计为0.37亿、1.9亿和2.74亿元，对应当前市值的PE分别为190倍、37倍和26倍。
• 收入预测：2023年公司营业收入预计达12.09亿元，2024年预计达16.20亿元。

市场数据

• 收盘价：13.20元
• 流通A股市值：62.97亿元
• 总市值：70.92亿元
• 市净率：4.96倍

基础数据

• 每股净资产：2.66元
• 资产负债率：42.18%
• 总股本：537.24百万股
• 流通A股：477.04百万股

风险提示

1. 新品市场推广不及预期：安全注射器在国内尚未完全推行，售价较高，存在市场不确定性。
2. 集采招标降幅超预期：若公司产品被纳入集采，可能导致销售价格断崖式下降。
3. 院内复苏不及预期：博鳌国际医院和鄂州二医院的业务依赖于院端诊疗量的复苏，若复苏不及预期，将影响公司业绩。
4. 行业重大政策变更风险：博鳌国际医院的先行先试特权为公司壁垒之一，若政策发生重大变更，可能面临失去竞争优势。

关键发展动因

• 政策支持：博鳌乐城国际医疗旅游先行区政策不断升级，为医院提供特许医疗、研究和经营等特权。
• 技术优势：引进德国INUS双膜靶向血液净化技术、日本小田医院免疫细胞培养技术等。
• 专家团队：拥有日本小田治范等顶级专家，以及国内外院士、国医大师等人才资源。
• 产品创新：安全注射器、预充式导管冲洗器、大输液新品等不断获批，打开新成长空间。

行业前景

• 注射穿刺器械市场：全球市场规模持续增长，预计2026年达257亿美元，中国作为全球最大的生产国，发展潜力巨大。
• 安全注射器市场：预计2027年全球市场规模将达124.40亿美元，年复合增长率7.06%。
• 预充式导管冲洗器市场：预计2028年中国市场规模达2.53亿美元，公司具备市场替代空间。
• 大输液市场：随着新产品的不断获批，公司有望进一步优化产品结构，提升市场竞争力。

总结

济民医疗凭借“医疗服务 + 医疗器械”的战略布局，以及在博鳌国际医院和鄂州二医院的持续发展，有望开启第二增长曲线。公司与美国RTI公司的长期合作关系，以及国内安全注射器和预充式导管冲洗器的快速放量，为公司带来新的增长动力。尽管存在市场推广、集采政策等风险，但公司具备较强的技术和政策壁垒，未来盈利能力有望持续提升，因此给予“买入”评级。