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吉宏股份 (002803.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

吉宏股份是一家以创意设计为本源，包装和电商为变现方式的精准营销公司。公司成立于2003年，前身是从事创意设计及广告策划的厦门正奇。2017年，公司正式进军互联网业务，通过并购和投资，逐步拓展包装、精准营销和跨境电商三大业务板块，实现融合发展。

主要观点

• 业务多元化：公司业务涵盖纸包装、精准营销和跨境电商，其中包装业务以快消品为主，精准营销依托大数据技术，跨境电商专注于小语种市场。
• 包装业务优势明显：公司包装业务聚焦头部客户，如伊利、恒安等，具有较强的市场地位。通过收购安徽维致，公司进入快餐功能性包装领域，拓宽了业务范围。
• 精准营销与电商协同发展：公司通过收购龙域之星，切入精准营销市场，为跨境电商提供导流支持。其互联网业务占比已超过45%，毛利率较高，成为公司增长的重要动力。
• 跨境电商发展潜力大：中国出口跨境电商市场交易规模达6.3万亿元，B2C市场增长迅速。公司通过自建独立站和第三方平台拓展市场，尤其是东南亚、中东等新兴市场。
• 估值与盈利预测：公司2018-2020年EPS预计为1.78/2.84/3.72元，三年CAGR为75.3%。基于可比公司PE中值，给予公司2019年PE为16倍，对应目标价45.5元，首次给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：35.10元
• 目标价格：45.50元
• 已上市流通A股：45.90百万股
• 总市值：4,071.60百万元
• 年内股价最高最低：45.00/23.17元
• 沪深300指数：3218.41
• 中小板综：8025.86

业务发展

• 包装业务：公司包装业务涵盖纸盒、环保纸袋和纸箱，主要客户为伊利、恒安等大型企业，毛利率受原材料影响波动较大。
• 精准营销：通过收购龙域之星，公司进入精准营销市场，提供基于大数据的广告投放服务，毛利率较高。
• 跨境电商：公司依托精准营销，专注于小语种市场，选品能力强，物流体系完善，增长迅速。

财务表现

• 营收增长：2018年前三季公司营收16.18亿元，同比增长131.93%。
• 毛利率提升：综合毛利率为39.87%，较去年同期提升18.75%，主要得益于新业务并表。
• 应收账款变化：应收账款增长较快，但公司回款能力提升，应收账款周转率领先同业。

行业趋势

• “限塑令”影响：限塑令推动纸包装替代塑料包装，特别是食品包装领域，低克高强成为发展方向。
• 互联网广告增长：互联网广告成为主要营销渠道，其中电商网站和信息流广告增长迅速，精准营销模式成为主流。
• 跨境电商市场：中国跨境电商市场持续扩大，尤其在东南亚等新兴市场，为公司提供广阔发展空间。

风险提示

• 精准营销业务：核心技术人员流失、投放渠道流量下滑、选品能力下降、竞争对手进入小语种市场。
• 跨境电商业务：关税和物流费用上调、人民币汇率波动、新业务和新客户开发风险。
• 包装业务：原材料价格上涨、客户集中度高、环保政策松动、商誉减值风险。

估值与投资建议

• 首次买入评级：基于公司三大业务融合发展和良好的增长潜力，给予公司2019年PE为16倍，对应目标价45.5元。
• 可比公司分析：选取裕同科技、合兴包装、劲嘉股份、美盈森和跨境通作为参考，其2018-2020年预测PE中值分别为16/14/12倍，公司估值合理。

图表与数据

• 图表1：可比公司估值情况，展示各公司PE和EPS等数据。
• 图表2：公司股权结构及限售股解禁情况。
• 图表3：公司上市后的对外投资和并购列表。
• 图表4：公司对外投资情况。
• 图表5：公司营业收入情况。
• 图表6：2017年吉宏在伊利端业务收入增长情况。
• 图表7：伊利方面收入占比变化。
• 图表8：互联网业务占比超过45%。
• 图表9：新业务提升综合毛利率。
• 图表10：纸价压制毛利率。
• 图表11：应收账款变化及客户分布。
• 图表12：应收账款变化情况。
• 图表13：应收账款周转率领先同业。
• 图表14：原材料库存下降。
• 图表15：存货周转率改善。
• 图表16：2017年包装行业收入占比。
• 图表17：包装行业收入增速。
• 图表18：纸包装行业产业链。
• 图表19：规模以上纸包装企业数量。
• 图表20：纸包装市场市占率对比。
• 图表21：世界各国禁塑措施。
• 图表22：塑料袋合规性情况。
• 图表23：外卖包装袋类别情况。
• 图表24：2018年以来纸包装替代塑料包装事件。
• 图表25：百威啤酒使用集束包装。
• 图表26：集束包装优势。
• 图表27：集束包装系统。
• 图表28：太阳纸业包装用纸产品。
• 图表29：淋膜纸和纸板定量及用途。
• 图表30：麦当劳减少纸包装用量。
• 图表31：2012-2017年广告平台收入。
• 图表32：移动广告收入增长。
• 图表33：2017年互联网广告规模。
• 图表34：互联网广告占比变化。
• 图表35：互联网精准营销发展历程。
• 图表36：基于DSP的精准营销模式。
• 图表37：广告主营销痛点。
• 图表38：新三板精准营销企业。
• 图表39：新三板数字营销营业收入。
• 图表40：新三板数字营销行业CR4。
• 图表41：中国出口跨境电商交易规模。
• 图表42：中国B2C出口跨境电商交易规模。
• 图表43：东南亚电子商务零售额。
• 图表44：东南亚电商占总零售额比例。
• 图表45：主要B2C跨境电商平台概况。
• 图表46：自建独立站：环球易购。
• 图表47：自建独立站：兰亭集势。
• 图表48：跨境电商物流模式对比。
• 图表49：一体化包装印刷服务。
• 图表50：公司前五大客户情况。
• 图表51：部分下游客户。
• 图表52：外卖包装产品。
• 图表53：精准营销模式。
• 图表54：跨境电商业务收入变化。
• 图表55：跨境电商业务收入占比。
• 图表56：电商产品月均销售额。
• 图表57：跨境通月均销售额。
• 图表58：部分国家Facebook用户渗透率。
• 图表59：公司营收分区域情况。
• 图表60：跨境通营收分区域情况。
• 图表61：电商产品销售结构。
• 图表62：跨境通产品销售结构。
• 图表63：广告与包装业务协同。
• 图表64：包装、广告、电商业务协同。
• 图表65：公司盈利预测。

总结

吉宏股份凭借其创意设计基因，成功拓展包装、精准营销和跨境电商三大业务板块，实现多元化发展。公司包装业务聚焦头部客户，精准营销依托大数据技术，跨境电商专注于小语种市场，三大业务相互协同，发展前景广阔。尽管面临一定的风险，但公司估值合理，盈利预测乐观，因此首次给予“买入”评级。