20130629-长城证券-银行业_资产证券化系列专题报告之二-ABS_ABN-非金融企业资产证券化有望转为常规业务_潜力即将释放_23页_1mb

报告摘要

长城证券：非金融企业资产证券化专题报告总结

核心内容

本报告分析了我国非金融企业资产证券化的发展现状、监管模式、交易结构及未来前景。资产证券化业务分为**专项资产管理计划（ABS）和资产支持票据（ABN）**两种形式，分别由证监会和银行间市场交易商协会主导。随着政策支持和市场成熟，资产证券化正在成为企业融资的重要手段。

主要观点

非金融企业资产证券化发展路径
- 由于我国金融分业监管的现状，非金融企业资产证券化业务分头推进，形成两种模式：
  - 专项资产管理计划（ABS）：由证券公司主导，通过SPV进行资产隔离，发行证券支持融资。
  - 资产支持票据（ABN）：由银行间市场主导，主要用于低信用评级企业融资，目前仍属于类资产证券化工具。
专项资产管理计划（ABS）的突破与发展
- 2013年3月证监会发布新规，推动ABS业务快速发展，降低准入门槛，简化审批流程，拓展基础资产种类。
- ABS的交易结构包括基础资产选择、真实出售与风险隔离、现金流归集、增信与评级、证券分级处理等环节。
- 风险隔离与出表问题：目前ABS多数未实现完全出表，因SPV多为“空壳公司”，原始权益人仍控制资产并提供差额补足等保障措施。
资产支持票据（ABN）的发展现状
- ABN起步较晚，目前主要以高信用城投公司为主，基础资产多为具有稳定现金流的公用事业资产。
- ABN的交易结构较为简单，资金归集和监管是其核心，采用质押或差额补足等方式保障投资者权益。
- ABN多采用表内模式，即基础资产仍体现在发起人资产负债表中，未实现真正的破产隔离。
现金流归集与监管
- 现金流归集路径需清晰锁定，避免混同和挪用。
- 采用监管账户、现金流特定化、优先偿还等措施确保资金安全。
- 针对提前还款或现金流不足，可采取循环资产池、差额补足、触发机制等方式进行应对。
增信与信用评级
- 增信措施分为内部增级（如优先次级结构、超额抵押、触发机制）和外部增级（如第三方担保、现金储备账户）。
- 增信措施的触发条件和顺序设计至关重要，避免因触发不明确导致投资者纠纷。
- 额外增信措施如外部担保成本较高，但能有效提升信用评级。
证券化产品的分级处理
- ABS产品通常分为优先级和次级证券，优先级证券优先获得偿付，次级证券承担剩余风险。
- 分级处理有助于满足不同投资者的风险偏好，提高产品吸引力。
我国企业资产证券化案例分析
- 截至目前，已发行超过17个ABS项目，融资规模约384亿元，涵盖债权类和收益权类资产。
- 债权类案例：如隧道股份BOT项目，采用优先/次级分层和外部担保，提高信用保障。
- 收益权类案例：如欢乐谷入园凭证专项计划，采用内部增级手段，如优先次级结构、超额抵押等。
美国ABS市场现状与启示
- 美国ABS市场在次贷危机后恢复性增长，2012年发行量基本恢复到1997年水平。
- 汽车和信用卡证券化占主导地位，占比超过60%。
- 美国市场成熟，为我国非金融企业资产证券化提供参考。

关键信息

专项资产管理计划（ABS）
- 2013年新规推动ABS业务快速发展。
- 基础资产包括债权类和收益权类资产。
- 风险隔离模式偏向表外，但多数未完全实现出表。
- 现金流归集路径需特定化，通过监管账户实现隔离。
- 产品分级处理，优先级证券优先获得偿付。
资产支持票据（ABN）
- ABN是类资产证券化工具，未设立SPV，采用表内模式。
- 基础资产多为公用事业、城投公司相关资产。
- 采用质押或差额补足等增信方式，保障投资者权益。
- 融资规模合计约92亿元，以非公开定向发行为主。
现金流归集与监管
- 基础资产现金流需独立、可预测，并通过监管账户实现归集。
- 避免混同与挪用风险，确保资金安全。
- 现金流可预测性与特定化是资产证券化成功的关键。
增信手段
- 内部增信：优先次级结构、超额抵押、触发机制等。
- 外部增信：第三方担保、现金储备账户等。
- 增信措施需与现金流支付时点相衔接，防止触发顺序不明确引发纠纷。
市场前景
- 随着平台贷款政策收紧，城投公司等企业需寻找新的融资渠道，资产证券化成为重要选择。
- 未来ABS和ABN市场潜力巨大，尤其是基础设施、公用事业等领域。