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东鹏控股（003012）投资分析总结

核心内容

东鹏控股（003012）作为建筑材料行业的龙头企业，2020年度实现营收和净利润的正增长，显示出其在市场拓展、渠道优化和成本控制方面的显著成效。分析师孙颖维持“买入”评级，认为公司具备较强的综合实力，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 营收与利润增长

• 2020年营收：71.58亿元，同比增长6.02%。
• 2020年净利润：8.52亿元，同比增长7.24%。
• 四季度业绩：营收23.90亿元，同比增长23.74%；净利润3.29亿元，同比增长41.48%，显示出业绩加速增长的趋势。
• 2021年Q1业绩预期：营收增速中值为137%，预计全年业绩将持续向好。

2. 分季度与分产品表现

• 分季度增长：20Q3/20Q4增速分别为19.86%和23.74%，增长趋势明显。
• 分产品收入：
  • 有釉砖：49.42亿元，同比增长22.18%
  • 无釉砖：11.19亿元，同比下降26.09%
  • 卫生陶瓷：5.84亿元，同比下降9.88%
  • 卫浴产品：3.38亿元，同比下降12.28%
  • 其他产品：1.75亿元，同比增长9.20%

3. 毛利率与净利率

• 全年毛利率：32.42%，同比下滑3.27个百分点，主要受新收入准则影响。
• 净利率：11.85%，同比提升0.11个百分点，显示公司经营质量提升。

4. 经营质量改善

• 期间费用率：18.46%，同比下降2.59个百分点，其中销售费用显著下降19.22%。
• 销售费用率：10.5%，显示公司营销效率提升。
• 管理费用率：5.5%，保持稳定。
• 财务费用率：-0.1%，显示公司融资成本控制较好。

5. 现金流稳健增长

• 经营活动现金流净额：13.36亿元，同比增长42.08%，现金流状况良好。
• 收现比：116.89%，显示公司销售回款能力增强。

6. 产能与成本优化

• 瓷砖产量：同比增长56.38%，达到1.18万平方米，主要受益于重庆、山西基地的产能扩张。
• 物流成本：因基地布局优化和规模效应，物流成本占比进一步下降。
• 原材料成本：通过优化配方，胚体成本下降，品质提升。

7. 技术创新与产品升级

• 基地技改：部分生产基地正在进行技改，提升产品附加值和毛利率。
• 研发投入：研发费率提升0.43个百分点至2.43%，推动产品竞争力提升。

8. 渠道布局

• C端市场：重点发展零售渠道，拓展三四线市场及高端客户，提升品牌影响力。
• 小B端市场：预计20年增速较快，未来将通过产品+服务+创新模式提升竞争力。
• 大B端市场：专注优质大客户，提升整体客户结构质量。

9. 估值与盈利预测

• 2021-2023年盈利预测：
  • 归母净利润分别为12.02亿元、15.50亿元、18.45亿元。
• PE估值：当前股价对应2021年23倍PE，2022年18倍PE，2023年15倍PE。
• PB估值：当前流通市值对应3.3倍PB，预计未来将进一步下降。

关键信息

估值指标

• P/E：31.27（2019A）、29.16（2020A）、23.18（2021E）、17.99（2022E）、15.11（2023E）
• P/B：4.81（2019A）、3.31（2020A）、2.80（2021E）、2.49（2022E）、2.20（2023E）

财务指标

• ROE：15.4%（2019A）、11.4%（2020A）、12.1%（2021E）、13.9%（2022E）、14.6%（2023E）
• ROA：8.0%（2019A）、6.8%（2020A）、7.1%（2021E）、8.4%（2022E）、8.5%（2023E）
• ROIC：26.7%（2019A）、26.4%（2020A）、35.7%（2021E）、50.4%（2022E）、54.7%（2023E）

现金流指标

• 经营性现金流净额/营业收入：18.67%，同比提升4.74个百分点。
• 经营性现金流净额/净利润：158%，同比提升39个百分点。

风险提示

• 宏观经济风险
• 渠道开拓及单店坪效提升不及预期
• 行业竞争加剧
• 新建产能投放不及预期
• 应收账款风险

未来展望

东鹏控股在渠道、品牌、产能、成本和产品方面具备显著优势，未来业绩增长空间较大。公司预计能最大程度受益于2021年竣工修复与精装修需求的边际放缓，推动零售端市场需求复苏。长期来看，渠道建设和产能布局带来的规模效应有望持续演绎，带来较显著的业绩增长弹性。