金工深度研究：周期轮动规律的融会贯通-20230901-华泰证券-32页_1mb

报告摘要

本报告探讨了基于库存周期的去噪、识别与预测体系，旨在更准确地定位库存周期，并实现对经济周期和金融市场走势的预测。研究指出，经济周期的判断对自上而下的主动投资至关重要，但金融市场存在大量噪声，因此需要通过滤波技术对数据进行去噪处理，以识别周期状态和趋势。

去噪方法：
- 采用三周期滤波和HP滤波进行去噪，三周期滤波侧重于稳定性，HP滤波则更灵活。
- 三周期+HP滤波结合了两者的优点，既保持稳定性，又能适应噪声变化。
指标分类：
- 指标被划分为领先、同步、滞后三类代理指标。
- 领先指标包括M1、M2、利率、汇率等。
- 同步指标包括股票、商品、工业生产、零售销售等。
- 滞后指标包括CPI、PPI、股指ROE、股指ProfitMargin等。
周期状态转移规律：
- 周期状态转移规律相对稳定，每轮库存周期长度基本一致。
- 周期状态转移与资产和指标的表现分化密切相关。
滚动外推预测：
- 滚动外推预测的周期状态划分结果与全样本滤波划分相近，但略为滞后。
- 滚动预测在实际应用中具备一定的参考价值，但受短期噪声和政策影响较大。
资产表现分化：
- 攻击类资产（如股票、商品）在周期上行阶段（状态1-3）表现较好。
- 防御类资产（如债券、外汇）在周期下行阶段（状态4-6）表现较好。
多指标综合判断：
- 多指标、多视角的综合分析有助于更立体地刻画库存周期。
- 指标之间的领先滞后关系与周期状态转移规律一致，验证了周期轮动的稳定性。

周期长度：历轮库存周期平均长度为43.5个月，说明周期的稳定性较高。
指标上行比例：在周期状态1-3中，大多数指标上行比例高于状态4-6，表明周期上下行阶段的分化显著。
滚动预测局限性：滚动预测可能存在滞后和不稳定，特别是在2020年出现异常波动的情况下。
资产收益表现：
- 股票在状态1-3中平均月收益率为0.92%，在状态4-6中为0.18%。
- 债券在状态1-3中平均月收益率为0.11%，在状态4-6中为0.24%。
- 商品在状态1-3中平均月收益率为0.89%，在状态4-6中为-0.16%。
- 外汇在状态1-3中平均月收益率为-0.19%，在状态4-6中为0.29%。