20171116-招商证券-基于行业配置角度的分析_地产_小心__14页_1006kb

债券市场专题报告总结

核心内容概述

本报告从行业配置角度出发，基于2017年第三季度上市公司财务数据，对各行业的信用资质进行分析和评估，重点聚焦过剩行业与弱周期行业。报告指出，尽管部分过剩行业盈利有所改善，但整体信用资质仍存在分化；地产行业面临较大的现金流及盈利压力，信用风险显著；弱周期行业如休闲服务和医药生物则表现较为稳健。

主要观点

一、盈利改善趋势放缓，行业分化加剧

1. 过剩行业盈利改善：采掘和钢铁行业营收及利润同比增速均有所提升，但增速放缓，尤其采掘行业因焦煤板块增速收窄和环保限产影响，增速下滑明显。
2. 地产行业盈利疲软：地产销售增速全面转负，导致营收和利润增长乏力，尽管短期债务覆盖能力尚可，但整体信用资质排名靠后。
3. 弱周期行业表现稳健：休闲服务和医药生物行业盈利及现金流表现较好，信用资质相对较高。

二、资产负债结构持续优化，但行业差异显著

1. 过剩行业去杠杆：整体资产负债率保持低位，采掘、钢铁等行业通过偿债行为维持较低杠杆。
2. 弱周期行业杠杆上升：综合、电子等行业资产负债率同比走高，显示融资压力加大。
3. 债务期限结构调整：长期债务占比提升，表明弱周期行业更倾向于举借长期贷款，而过剩行业则以短期债务为主。

三、现金流表现分化，地产行业压力突出

1. 过剩行业现金流改善：采掘、钢铁等行业经营性现金流明显提升，但受投资性现金流流出影响，自由现金流仍偏弱。
2. 地产行业现金流承压：地产及建筑装饰行业因开发周期长、销售放缓，自由现金流表现不佳，流动性风险上升。
3. 投资性现金流扩张：部分行业因持续投入导致自由现金流承压，影响债务覆盖能力。

四、偿债能力分化，短期与长期债务保障能力不同

1. 短期偿债能力下降：弱周期行业因短期债务增加，货币资金/短期债务比下降，短期债务覆盖能力弱化。
2. 长期偿债能力回升：过剩行业通过债务结构调整，利息保障倍数有所提升，表明长期债务覆盖能力增强。
3. 债务期限结构优化：长期债务占比上升，反映行业对长期融资的依赖，尤其在弱周期行业。

关键信息总结

行业信用资质评估体系

1. 评估维度：

   • 盈利能力（权重占比最高）
   • 负债结构
   • 长期偿债能力
   • 短期偿债能力
   • 现金流状况

2. 评分方法：

   • 每个指标分为绝对值与相对增速两个维度。
   • 各行业指标得分按权重加总，得出综合信用资质评分。
   • 信用等级分为投资档（A3-A1）和投机档（B3-C1）。

行业排名（算术平均与加权综合得分）

信用等级划分

行业信用风险关注重点

• 地产行业：现金流及盈利状况堪忧，短期债务覆盖能力尚可，但面临明年集中回售压力，中小房企流动性风险加剧。
• 采掘与钢铁：盈利改善明显，但现金流传导偏慢，需关注其债务结构和流动性风险。
• 弱周期行业：休闲服务和医药生物信用资质较高，具备较强的偿债能力和现金流保障。
• 有色及化工：盈利虽有好转，但传导至现金流和债务保障能力较慢，民企占比高，流动性需求高，需谨慎对待。

结论

报告指出，尽管第三季度整体盈利改善，但行业间信用资质差异显著。地产行业作为重点风险领域，需警惕现金流及盈利压力对债务覆盖能力的影响。其他过剩行业如采掘和钢铁信用资质相对较好，但需关注其盈利与现金流传导效率。弱周期行业整体表现稳健，尤其是休闲服务和医药生物，信用风险较低，值得关注。