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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

东吴证券晨会纪要涵盖了宏观策略、固收金工及行业分析三个主要板块，重点讨论了2022年资本市场环境、债券市场走势以及创新药行业的发展前景，并对药明康德进行了具体分析与推荐。

宏观策略分析

主要观点

• 立足谨慎：2022年资本市场外部环境严峻，全球货币政策结束宽松，上市企业利润增速下滑，投资者应关注趋势而非短期预期波动。
• 保持积极：产业发展和居民资产配置趋势不会因经济环境变化而改变。成长股（如新能源）的发展由产业技术与国家战略驱动，居民资产配置向权益市场倾斜是必然趋势。
• 跌出机会：年初以来股市调整，成长股估值回落至50倍附近。若估值进一步降至30倍以下，中长期投资者将获得显著回报。

关键信息

• 市场预期波动大，需关注长期趋势。
• 成长股估值修复将带来投资机会。
• 投资者应理性配置，避免被短期波动误导。

固收金工分析

主要观点

• 通胀回落：2022年1月CPI同比上涨0.9%，PPI同比增速为9.1%，均较上月有所回落。
• 货币政策宽松：LPR连续下调后，货币政策进入宽松窗口，社融总量超预期，但结构仍需改善。
• 债券收益率下行空间仍存：在基本面偏弱、社融结构不强的背景下，债券收益率仍有下行空间，但需警惕社融是否持续超预期改善。

关键信息

• CPI与PPI回落支持债券市场走强。
• 宽货币向宽信用传导仍需观察。
• 疫情对内需恢复构成不确定性。

行业分析：BIOTECH领域

主要观点

• 政策支持创新：医保谈判对优质创新药表现出良好支付意愿，DRGs/DIP政策对创新药影响有限。
• 临床价值导向：审评审批标准更注重临床价值，有助于头部企业推进研发。
• 出海前景向好：国产创新药临床数据获得国际认可，海外授权合作增多，出海政策风险逐步降低。
• 技术驱动增长：细胞基因治疗、个性化肿瘤疫苗、溶瘤病毒等新技术是未来重点发展方向。

投资策略

• 选股应关注临床痛点、商业化定位及海外竞争力。
• 强调管线联动与产品布局逻辑，尤其在癌症联合用药和医保谈判趋势下。
• 品牌建设与生命周期管理是提升商业化壁垒的关键。
• 重视具备差异化临床优势和明确商业定位的BioTech标的。

风险提示

• 医改政策执行不及预期。
• 药物研发进度受阻或失败。
• 海外临床与审批政策变化。
• 中美贸易摩擦对海外业务的影响。
• 生物类似物集采可能影响业绩。
• 新冠疫情防控不及预期，影响药品运输与销售。

推荐个股：药明康德（603259）

业绩表现

• 2021年全年营收229.02亿元（+38.5%），归母净利润50.97亿元（+72.19%）。
• Q4营收63.81亿元（+35.2%），经调整non-IFRS归母净利润13.2亿元（+21.4%）。

业务亮点

• CRDMO业务：持续高景气，带动业绩快速增长。
• 化学业务：营收140.87亿元（+46.93%），商业化项目与研发项目并行。
• 测试业务：营收45.25亿元（+38.03%），实验室规模持续扩大。
• 细胞基因治疗（CGT）CDMO：2021年有53个临床前与I期项目，4个项目即将递交上市申请，有望带来业绩弹性。
• 外延收购：完成瑞士制剂基地收购，布局美国土地，产能扩张显著。

盈利预测与评级

• 2021-2023年归母净利润预测为50.97/86.33/104.06亿元。
• 当前市值对应PE分别为54/32/27倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 产能扩张不及预期。
• 汇兑损益风险。

总结

东吴证券晨会纪要整体建议投资者在谨慎中保持积极，关注成长股估值修复机会，同时重视创新药领域的长期发展潜力。药明康德作为行业龙头，凭借强大的CRDMO业务、持续的产能扩张及外延收购，展现出良好的增长动能，值得战略性配置。