宏观专题报告：对过去两轮政策宽松进程回顾，鉴往知来-20190104-西南证券-20页_2mb

鉴往知来——对过去两轮政策宽松进程回顾总结

核心内容

本文回顾了金融危机后两轮政策宽松进程（2012年和2014-2016年），分析了政策演变、经济走势与市场反应，旨在为当前政策转变提供参考。

主要观点

• 政策宽松的必要性：经济下行时，政策宽松是稳定增长的重要手段。
• 政策效果与传导机制：有效的政策宽松需要货币和财政政策的配合，尤其是疏通货币政策传导渠道。
• 政策退出与经济回落：政策宽松往往在经济企稳后迅速退出，导致经济再度下行。
• 金融监管与政策效果：强监管环境下，政策宽松效果受限，资金难以有效流入实体经济。
• 资产泡沫与资金配置：宽松政策若传导不畅，资金可能堆积在金融市场，形成资产泡沫。
• 结构性宽松的重要性：通过结构性宽松引导资金“脱虚入实”是推动经济回升的关键。

关键信息

2012年政策宽松进程

• 微调整时期（2011Q2-2012Q1）：

  • 经济过热被控制，CPI和PPI增速下降。
  • 政策开始放松，央行降准，财政政策发力，减税和扩大财政支出。
  • 经济开始回升，但力度有限，政策效果滞后。

• 宽松政策加码（2012Q2-2012Q4）：

  • 央行连续三次降准，并在2012年中降息。
  • 财政政策继续发力，推动基建和房地产投资回升。
  • 经济在2012年下半年开始回升，但政策随后迅速退出。

• 退出宽松政策（12Q4-13Q2）：

  • 政策快速回撤，财政和信贷收缩，经济再度下滑。
  • 房地产调控加强，形成表外融资快速增长，为“钱荒”埋下隐患。

2014-2016年刺激政策进程

• 微刺激时期（14Q1-14Q3）：

  • 政策力度有限，经济仍持续下行。
  • 房地产调控继续收紧，房地产投资疲弱。
  • 资金流入金融市场，债市和股市均有所回升。

• 货币传导渠道不畅，流动性泛滥（14Q4-15Q4）：

  • 货币政策全面宽松，累计降息降准各6次。
  • 地方政府债务管控和房地产融资限制导致资金无法进入实体经济。
  • 资金堆积在金融市场，形成股市“水牛”和债市泡沫。

• 政策博弈纠结期（16Q1-16Q2）：

  • 信贷大幅放量，经济短暂回升，但随后政策收紧。
  • 权威人士否定了“开门红”说法，经济再度走弱。
  • 债市泡沫化，股市低位震荡。

• 结构性宽松（16Q3-16Q4）：

  • 政策转向结构性宽松，引导资金“脱虚入实”。
  • 供给侧改革推动工业品价格上涨，企业盈利改善。
  • 实体经济资金面改善，推动投资回升，股市呈现结构性行情。

对当前形势的启示

• 当前政策宽松与过去两轮不同：

  • 2012年宽松为短期调整，2014-2016年为中长期调整。
  • 当前强金融监管导致表外融资收缩，货币政策传导受限。

• 经济下行压力下，政策调整可能：

  • 当前经济下行压力上升，未来政策可能继续调整。
  • 2019年两会与4月政治局会议是重要的政策观察窗口。
  • 需要政策配合，尤其要疏通货币政策传导渠道。

结论

过去两轮政策宽松表明，有效的稳增长需要货币与财政政策的协同，以及打通货币政策传导渠道。当前政策面临类似的挑战，金融监管和结构性去杠杆抑制了宽松效果，但经济下行压力仍可能促使政策进一步调整。