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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次晨会围绕宏观经济策略、固收与金工分析、行业研究及个股推荐等方面展开，重点分析了当前经济形势、财政政策、金融数据、5G产业、新能源汽车市场、新型烟草发展等关键领域。

宏观策略分析

1. 宏观点评：疲态渐显，等待基建发令枪

• 经济下行压力：7月工业增加值同比增长6.0%，固定资产投资增速放缓至5.5%，显示经济疲态显现。
• 财政政策：财政部强调加快专项债发行与使用，表明稳增长需依赖基建发力。
• 货币政策：当前处于“宽货币+宽信用”格局，信用扩张效果尚未显现，长端利率仍有下降空间。
• 风险提示：消费放缓、投资下滑超预期可能对经济造成更大压力。

2. 宏观点评：积极财政缘何“不积极”？

• 财政数据表现：7月一般公共预算收入同比增长6.1%，支出增速3.3%，较上月回落3.7个百分点。
• 原因分析：
  • 6月支出发力导致7月支出节奏调整。
  • 支出错月因素影响，同比增速下降1.6个百分点。
• 基建支出：7月基建支出增速下降，但预算外配套资金有望支撑后续反弹。
• 风险提示：减税降费效应、经济下行超预期。

3. 宏观点评：“宽信用”首月，效果如何？

• 金融数据：7月社融规模增量1.04万亿元，同比少增1,242亿元；新增人民币贷款同比多增3,709亿元。
• 政策变化：货币政策基调转向“宽货币+宽信用”，强调支持小微企业，社融有望逐步回稳。
• M1-M2剪刀差扩大：M1同比5.1%，M2同比8.5%，显示实体经济资金仍偏紧。
• 风险提示：信用风险发酵、市场波动超预期。

4. 宏观专题报告：那些年我们经历过的积极财政（2008-2016年）

• 历史背景：2008年金融危机后，积极财政政策助力经济“V型”反弹。
• 政策效果：
  • GDP增速连续四个季度回升。
  • 产业结构优化，第三产业占比上升。
• 市场影响：股市和债市在积极财政和宽松货币政策下曾迎来一轮上涨。
• 风险提示：积极财政可能带来挤出效应，历史经验仅供参考。

固收与金工分析

1. 固收深度报告：城投非标知多少？——西南篇

• 融资结构：西南地区城投平台融资依赖非标和融资租赁，其中贵州占比最高，达近三成。
• 区域差异：
  • 贵州：非标与融租融资占比高。
  • 四川：以融租为主。
  • 云南：非标与融租融资占比相对较低。
• 行政层级影响：区县级城投平台更依赖融资租赁，融资成本高企。
• 风险提示：
  • 城投公司转型风险。
  • 再融资风险。

2. 金工定期报告：市场情绪回暖，指数贴水收窄

• 市场表现：本周沪深300、中证500、上证50均上涨，显示市场情绪回暖。
• 指数期货贴水情况：
  • IF1808贴水3.31点，IF1809贴水27.91点。
  • IC1808贴水1.08点，IC1809贴水42.08点。
  • IH1808升水0.80点，IH1903升水1.80点。
• 风险提示：数据误差、量化推测与基本面关联度低。

行业研究

1. 通信5G系列报告之二：5G传输网络投资大周期启动

• 5G重要性：作为通信产业确定性最高的发展机遇，推动ICT行业新潮。
• 投资需求：5G传输网络设备需求大幅增加，预计市场规模将超1300亿元。
• 催化剂：技术标准、频率划分、产业联盟等推动5G大规模建设。
• 投资建议：
  • 光系统设备：重点布局烽火通信，关注中兴通讯。
  • 光交换及光器件：关注中际旭创、新易盛、光迅科技等。
  • 光纤光缆：关注长飞光纤光缆、亨通光电等。
• 风险提示：运营商收入承压、政策扶持减弱、技术进度不及预期。

2. 电力设备与新能源行业点评

• 7月新能源汽车数据：产量9万辆（+53.6%），销量8.35万辆（+47.7%）。
• 结构优化：新能源乘用车销量7.1万辆（+66.1%），其中纯电动占比67%，插电混动增长显著。
• 主要车企表现：比亚迪表现亮眼，销量增长显著；上汽、北汽增长乏力。
• 投资建议：
  • 材料龙头：星源材质、新宙邦、杉杉股份等。
  • 上游资源：华友钴业、天齐锂业。
  • 核心部件：汇川技术、宏发股份。
  • 同时关注宁德时代、亿纬锂能、比亚迪。
• 风险提示：投资增速下滑、政策不达预期、价格竞争超预期。

3. 轻工制造行业研究报告：从IQOS看新型烟草发展

• 行业趋势：传统卷烟承压，新型烟草发展迅速。
• 市场前景：
  • 加热不燃烧产品全球销售额达50亿美元，预计2021年达154亿美元。
  • 国内市场渗透率不足1%，未来增长空间大。
• 劲嘉股份布局：
  • 新型烟草业务前期投入大，已有产品面市。
  • 精品彩盒业务拓展，参股茅台战略合作，酒包业务有望放量。
• 投资建议：长期看好，维持“增持”评级。
• 风险提示：监管趋严、研发失败、业务拓展不及预期。

推荐个股及其他点评

智飞生物（300122）

• 业绩表现：2018年上半年净利润同比增长297%，三联苗、4价HPV疫苗销量增长显著。
• 盈利预测：预计2018-2020年归属母公司净利润分别为16.53亿、25.22亿、35.07亿，同比增长282.4%、52.5%、39.1%。
• 投资建议：维持“增持”评级。
• 风险提示：研发未达预期、应收账款风险、疫苗事件不可测性。

免责声明

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投资评级标准

• 公司评级：

  • 买入：预期涨跌幅相对大盘15%以上。
  • 增持：预期涨跌幅相对大盘5%-15%。
  • 中性：预期涨跌幅相对大盘-5%至5%。
  • 减持：预期涨跌幅相对大盘-15%至-5%。
  • 卖出：预期涨跌幅相对大盘-15%以下。

• 行业评级：

  • 增持：预期行业指数涨跌幅相对大盘5%以上。
  • 中性：预期行业指数涨跌幅相对大盘-5%至5%。
  • 减持：预期行业指数涨跌幅相对大盘-5%以下。