20210327-华创证券-心动公司-02400.HK-2020年报点评_坚定社区与自研_基建_投入_静待公司业务厚积薄发_5页_694kb

心动公司2020年报总结

核心内容概述

心动公司（02400.HK）2020年财报显示，公司在这一年主要聚焦于自研能力提升和社区平台TAPTAP的扩张。尽管收入增长微弱（yoy+0.3%），但毛利和净利润大幅下滑，主要受研发开支增加及代理游戏收入占比上升影响。公司认为当前仍处于“基建”投入期，利润承压是短期现象，长期来看，其自研产品与社区生态的协同效应将推动业务增长。

主要观点

• 研发投入增加：2020年研发开支达到6.58亿元，研发人员增加至1355人，显示公司正加大在游戏开发和TAPTAP社区优化上的投入。
• TAPTAP用户增长显著：TAPTAP中国版MAU达到2570万（+43.7%），海外版MAU达到481万（+330.9%），海外版进入千万MAU阶段，平台生态持续增强。
• 商业化路径清晰：公司开始在TAPTAP平台测试多广告位，逐步打开商业化空间。自研产品《FlashParty》《T3》以及未来计划推出的《火炬之光：无限》《SSRPG》《心动小镇》《ProjectA》等，将为平台带来更多优质内容，推动收入增长。
• 盈利预测乐观：预计2021~2023年EPS分别为0.23元、0.95元和1.77元，归母净利润分别为1.05亿、4.32亿和8.05亿元，商业化拐点或将在2022~2023年出现。
• 估值与投资建议：基于2023年目标PE和单用户估值，公司市值目标约400亿港元，对应目标价88港元。首次覆盖给予“推荐”评级。

关键财务指标

业务发展亮点

• TAPTAP平台：作为公司核心社区平台，TAPTAP通过零分成模式和官包机制吸引厂商和用户，形成良性循环。
• 自研产品布局：公司持续投入自研游戏开发，如《FlashParty》《T3》《心动小镇》等，计划在2021年及之后逐步上线，增强平台内容竞争力。
• 广告商业化：2021年2月起进行多广告位灰度测试，逐步实现平台商业化变现。

风险提示

• 游戏版号政策风险：国内游戏版号审批趋严，可能影响公司自研游戏上线节奏。
• 自研进度不及预期：若自研产品开发延期，可能影响商业化预期和盈利能力。
• 海内外政策风险：海外市场政策变化可能对TAPTAP海外版增长造成不确定性。

投资评级与目标价

• 投资评级：推荐（首次覆盖）
• 目标价：88港元
• 当前价：51.50港元
• 预期未来6个月表现：预期超越基准指数10%~20%

公司基本数据

总结

心动公司2020年财报反映其正处于自研能力和社区生态建设的关键投入阶段，虽然短期内业绩承压，但长期来看，TAPTAP用户规模持续增长，自研产品逐步上线，商业化潜力巨大。公司未来增长预期主要依赖于自研游戏的利润兑现和平台内容的持续优化，预计2023年将迎来商业化拐点，实现显著盈利增长。当前给予“推荐”评级，目标价88港元，对应市值约400亿港元。