20180516-天风证券-中国石油股份-00857.HK-高油价弹性_低PB估值_19页_2mb

中国石油股份（00857）总结

核心内容

中国石油股份（00857）是中国石油天然气行业的一体化龙头企业，其业务结构以上游勘探开发为主导，具有显著的油价弹性。公司原油产量占全国60%，天然气产量占全国73%，在国内能源市场中占据重要地位。尽管是综合性企业，但上游板块在业绩贡献中占据核心地位，尤其在油价上涨时表现突出。

主要观点

1. 上游勘探开发业务：

   • 2014年底国际油价暴跌，导致公司业绩大幅下滑，2015、2016年扣非净利润降至100亿以下。
   • 2016年以来，国际油价逐步回升，2017年Brent均价为55美元/桶，同比上涨9.6美元/桶。
   • 2018年预计油价同比上涨15美元/桶，公司上游板块经营利润有望增厚约500亿元。

2. 炼化业务：

   • 炼油行业未来4年平均开工率预计维持在70~75%之间，主要受国有炼厂新增能力和地炼淘汰影响。
   • 炼油业务盈利稳定性受油价影响较大，当油价超过80美元/桶时，盈利水平可能下降。
   • 化工业务面临美国乙烷裂解装置带来的低成本供给冲击，预计乙烯价格下跌将对化工板块盈利形成压力。

3. 销售板块：

   • 销售板块受益于经济复苏带来的柴油销售到价率提升，盈利水平逐步恢复。
   • 公司加油站网络优势显著，但相比中石化，中国石油的加油站布局相对落后，未来有望通过渠道价值提升改善盈利。

4. 天然气与管道业务：

   • 天然气行业维持较快增长，2017年消费量增长14.7%，预计2018年供给增速上限为10%。
   • 公司天然气销售均价有望小幅上升，进口气增量不增亏，整体盈利小幅恢复。

关键信息

• 产量：

  • 2018年原油产量预计保持平稳，天然气产量将较快增长。
  • 公司拥有国内78%的天然气销量（含自产和进口）。

• 盈利预测：

  • 2018年预测归母净利润为613亿元，2019年为774亿元。
  • EPS分别为0.34元和0.42元人民币。

• 估值分析：

  • 当前股价对应2018/2019年PE为15/12倍，PB为0.69/0.62倍。
  • 国际可比公司PB/ROE显示，4~5%的ROE对应1倍PB，公司当前PB低于1，估值具备吸引力。

• 投资评级：

  • 首次给予“买入”评级，目标价为7.2人民币（8.9港元）。

风险提示

• 国际油价大跌风险
• 上游勘探开发成本大幅上涨风险
• 炼化盈利大幅下滑风险
• 气荒加剧导致进口气增亏风险

业务结构概览

业绩预测与估值

总结

中国石油股份凭借其在上游勘探开发方面的优势，具备显著的油价弹性。随着国际油价回升，公司业绩有望改善，特别是上游板块预计2018年将增厚约500亿元利润。尽管炼化业务面临一定的不确定性，但销售和天然气与管道板块趋势向好，整体估值具备吸引力。公司目前处于低PB估值区间，是投资机会之一。