20260528-兴证国际证券-中国石油股份-00857.HK-产销稳增市场份额扩大_受益于高油价周期_8页_2mb

报告摘要

中国石油股份(00857.HK) 评级报告总结

核心内容

中国石油股份有限公司在2025年及2026年第一季度的业绩表现受到国际原油价格波动的影响，但中下游业务盈利有所提升。公司首次被兴业证券经济与金融研究院覆盖，给予“增持”评级，基于对2026-2028年布伦特油价的预测及对公司未来盈利能力的预期。

主要观点

2025年及2026Q1业绩表现：
- 2025年公司实现营业收入28645亿元，同比下降2.5%；营业利润2192亿元，同比-6.3%；归母净利润1573亿元，同比-4.5%。
- 2026Q1营业收入7364亿元，同比下降2.2%；营业利润702亿元，同比增长2.5%；归母净利润483亿元，同比增长1.9%。
- 上游业务（油气和新能源）受油价下跌影响，营业利润同比-15%；中下游业务（炼油化工和新材料、销售业务、天然气销售）则呈现不同程度的盈利增长。
油气产量与价格：
- 2025年公司油气产量为1842百万桶当量，同比增长2.5%，其中原油产量同比增长0.7%，天然气产量同比增长4.5%。
- 原油平均实现价格为64.11美元/桶，同比下降14%；布伦特原油期货平均价格为68.19美元/桶，同比下降15%。
- 2026Q1原油产量同比下降1.0%至238百万桶，天然气产量同比增长2.4%至395亿方；原油平均实现价格为64.08美元/桶，同比下降8.5%。
成品油与化工产品：
- 2025年原油加工量同比下降0.2%至1376百万桶，成品油产量同比下降2.6%至1.17亿吨，其中汽油、煤油、柴油产量分别下降5.7%、增长8.2%、下降3.2%。
- 化工产品产量显著增长，乙烯、合成树脂、合成纤维原料及聚合物、合成橡胶产量分别增长7.5%、4.6%、16.1%、9.7%。
- 2026Q1原油加工量同比增长1.7%至343百万桶，成品油产量同比下降0.1%至0.29亿吨，化工产品产量大幅增长，乙烯等产品同比增长21%以上。
销售业务：
- 2025年公司成品油销量同比增长1.1%至1.6亿吨，其中汽油、煤油、柴油销量分别下降2.2%、增长18%、下降0.8%。
- 国内成品油销量同比下降0.4%至1.2亿吨，但市场份额提升至32.4%。
- 2026Q1成品油销量同比增长4.8%至0.39亿吨，国内销量同比增长1.8%。
天然气销售：
- 2025年天然气销售量同比增长7.0%至3147亿方，其中海外销售增长12%至672亿方，国内销售增长5.6%至2475亿方。
- 2026Q1天然气销售量同比增长6.9%至939亿方，海外销售增长21%至201亿方，国内销售增长3.5%至738亿方。
- 国内天然气表观消费量同比增长0.1%至4265.5亿方，公司销量占比达58%。
- 天然气平均销售价格同比增长0.2%至2.29元/方。

关键信息

财务预测

2026-2028年：
- 预计归母净利润分别为1777亿元、1793亿元、1820亿元，同比增长分别为13.0%、0.9%、1.5%。
- 对应2026年5月27日收盘价的PE分别为9.6x、9.5x、9.3x。
- 按55%派息率计算，股息率分别为5.7%、5.8%、5.8%。

财务指标

主要财务比率：
- 2025年：营业利润率7.7%，归母净利率5.5%，ROE 9.9%。
- 2026E：营业利润率45.0%，归母净利率32.4%，ROE 10.7%。
- 2027E：营业利润率44.4%，归母净利率31.9%，ROE 10.3%。
- 2028E：营业利润率42.5%，归母净利率30.5%，ROE 9.9%。
资产负债表：
- 2025年资产总额为28,278亿元，负债总额为10,285亿元，所有者权益合计为17,993亿元。
- 预计2026E资产总额为29,536亿元，负债总额为10,693亿元，所有者权益合计为18,843亿元。
现金流量表：
- 2025年经营活动现金流净额为4,125亿元，投资活动现金流净额为-2,657亿元，融资活动现金流净额为-1,113亿元。
- 预计2026E经营活动现金流净额为4,434亿元，投资活动现金流净额为-2,794亿元，融资活动现金流净额为-1,175亿元。
估值比率：
- 2025年P/E为10.8倍，P/B为1.1倍，股息率为5.1%。
- 2026E P/E为9.6倍，P/B为1.0倍，股息率为5.7%。
- 2027E P/E为9.5倍，P/B为1.0倍，股息率为5.8%。
- 2028E P/E为9.3倍，P/B为0.9倍，股息率为5.8%。

风险提示

国际油气价格大幅波动
经济复苏不及预期
新项目投产不及预期

投资建议

首次覆盖中国石油股份，给予“增持”评级。
基于对2026-2028年布伦特油价为85/80/75美元/桶的假设，预计公司未来三年归母净利润稳步增长，盈利能力和现金流状况良好，具备长期投资价值。

分析师信息

分析师：李静云、张樨樨、蔡屹、姜美丹、陈雅雯
研究助理：满明昊
联系方式：
- 李静云：lijingyun@xyzq.com.cn
- 张樨樨：zhangxixi@xyzq.com.cn
- 蔡屹：caiyi@xyzq.com.cn
- 姜美丹：jiangmeidan@xyzq.com.cn
- 陈雅雯：chenyawen@xyzq.com.cn
- 满明昊：manminghao@xyzq.com.cn