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2023年医药行业中期投资策略总结

核心内容

2023年医药行业正处于多重底部状态，估值和资金配置均具备较高性价比。随着疫情逐步缓解、政策逐步优化、医保谈判温和以及集采政策的逐步理顺，医药板块整体呈现业绩反弹迹象。此外，创新药、创新器械、先进制造及疫后复苏等细分领域展现出较强的景气度和投资价值。

主要观点

1. 板块估值处于历史低位：截至2023年4月28日，中信医药PE（TTM，剔除负值）为26.11X，处于2010年以来的偏下位置，估值溢价率为127.70%，历史分位点为28.34%，性价比显著提升。
2. 公募基金持仓比例低于十年平均：2023年第一季度公募基金重仓医药行业的比例为11.24%，低于十年平均水平13.58%，表明医药板块投资潜力尚未完全释放。
3. 医保谈判与集采政策趋缓：医保谈判降价温和，集采政策逐步理顺，对市场悲观情绪有所缓解，推动行业逐步复苏。
4. 疫后业绩复苏明显：医药流通、化学制剂、化学原料药、中成药等子行业2023年第一季度营收和净利润均出现显著增长，业绩反弹迹象初现。
5. 创新药与创新器械持续发展：创新药产业链迎来价值回归，国产双抗进入收获期；创新器械在政策支持下加快研发和审批，国内企业逐步实现替代。
6. 先进制造与国产替代逻辑强化：自主可控与内需扩大推动医药先进制造业发展，重点关注国产替代率低、技术壁垒高、集采风险低的设备龙头企业。
7. 中药板块增长潜力大：新药研发加速、行业监管规范化、老龄化趋势推动中药市场规模呈阶梯式增长。

关键信息

1. 行情回顾

• 医药板块整体承压，2022年中信医药指数下跌19.92%，但2023年以来涨幅达2.04%。
• 医药子行业估值缓慢修复，其中医疗服务、中药饮片、生物医药、医疗器械等处于历史相对低位。
• 医保基金累计结存42,540.73亿元，为创新药械提供支付空间。

2. 创新药产业链

• 创新药：国产双抗进入收获期，如康方生物的AK104已实现5.46亿元销售额。建议关注康宁杰瑞、康方生物、百利天恒、泽璟制药等。
• 传统药企转型：百利天恒、海思科、康辰药业、康弘药业等公司通过研发新药寻求新的增长点，拥有稳健现金流和研发管线。
• 制药上游：奥浦迈、键凯科技、纳微科技等公司受益于创新药研发回暖，业绩拐点将至。

3. 创新器械

• 电生理：惠泰医疗、微电生理等企业受益于政策利好和国产替代加速。
• 外周介入：心脉医疗等企业管线布局显示竞争优势。
• 肾动脉去交感神经消融术：百心安等企业布局高血压治疗新蓝海。

4. 先进制造

• 高端设备：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等公司受益于国产替代趋势。
• 新技术：内窥镜国产化率低，海泰新光、开立医疗等企业有望通过技术迭代实现突破。

5. 疫后复苏

• 院内诊疗：新产业、安图生物、金域医学、迪安诊断等企业有望实现业绩反弹。
• 消费医疗：爱尔眼科、通策医疗、美年健康等企业受益于疫后市场扩容。

6. 中药板块

• 上游：白云山、太极集团、天士力等公司推动产业链升级。
• 中游：生产工艺标准化，质量评价规范化，以岭药业、康缘药业等受益政策利好。
• 下游：线上线下结合，销售渠道拓宽，云南白药、片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等公司具备增长潜力。

投资建议

2023年下半年建议重点配置以下领域：

1. 创新药产业链：关注国产双抗、小核酸、溶瘤病毒等热门赛道，如康宁杰瑞、康方生物、百利天恒等。
2. 创新器械：电生理、外周介入、肾动脉去交感神经消融术等方向，如惠泰医疗、微电生理、百心安等。
3. 先进制造：国产替代率低、技术壁垒高的设备龙头企业，如迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等。
4. 疫后复苏：院内诊疗与消费医疗，如新产业、安图生物、金域医学、迪安诊断、爱尔眼科等。
5. 中药板块：关注政策利好、市场需求增长的中药企业，如云南白药、片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等。

风险提示

• 行业监管政策变化
• 贸易摩擦风险
• 市场竞争加剧
• 新品研发、注册及认证不及预期
• 安全生产风险
• 业绩不及预期