20250527-浙商证券-2025年1-4月工业企业盈利数据的背后_工业利润_新动能引领突出_应对关税战扰动_9页_1mb

2025年1-4月工业企业利润延续修复态势，同比增长14%，其中4月增速达30%，较3月加快0.4个百分点。核心观点如下：

1. 新动能行业引领增长
   装备制造业和高技术制造业对利润贡献显著，1-4月利润同比分别增长112%和90%，增速分别较前值加快4.8和5.5个百分点。其中，人工智能相关行业（如半导体器件专用设备制造、集成电路制造）利润增速分别达1051%、422%，数智化转型带动的智能设备制造利润增长超1700%。具体行业如生物药品制品制造（+243%）、飞机制造（+270%）表现突出，部分细分领域受政策推动利润快速增长。

2. 关税战对轻工业形成压力
   与美国出口关联度高的纺织服装、皮革制品、木材加工等行业出现负增长，占行业出口比重超20%的行业受影响较大。测算显示，美国关税战对我国工业品出口利润影响约2000亿元，占规模以上工业企业总利润的27%。短期内抢出口对利润有支撑，但长期可能抑制修复弹性。

3. 工业品价格中枢低位拖累盈利
   4月工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.7%，营收利润率仅为4.87%，低于去年同期水平。尽管部分行业（如专用设备、消费品）因政策支持利润显著改善，但整体仍以价换量特征明显，价格回升空间较大。

4. 库存周期呈现平坦化特征
   4月末规模以上工业企业产成品存货同比增39%，剔除价格因素后库存增速仅微幅回落0.1个百分点，表明去库强度偏弱。库销比维持在较高水平，库存分位数低于30%的行业（如食品制造、电气机械制造）在需求修复下可能实现较大利润弹性。MPI工业库存前瞻指数显示，2025年库存周期或持续平坦化，难以出现传统意义上的高斜率去库。

5. 下半年利润修复有限
   受制于工业品价格低位和中美贸易不确定性，预计全年利润增速为21%，下半年将小幅改善但弹性受限。财政政策对需求的拉动作用主要体现在“两新”（新型基础设施、新型城镇化）和“两重”（重大的科技攻关和重大的产业项目）领域，结构性机会或成为重点。

6. 风险提示
   经济修复动能不足、政策落地不及预期可能影响利润增长持续性。库存周期平坦化背景下，需关注总量指标与结构性机会的平衡，避免过度依赖单一行业或政策。

总结显示，当前工业利润修复主要由新动能行业支撑，轻工业受外部冲击承压，价格回升和有效需求仍是关键变量。库存周期的结构性变化或制约未来增长弹性，政策导向性将成为核心关注点。