20250407-德邦证券-精卫填_海_系列（十一）_应对衰退交易风暴_9页

海外市场动态跟踪总结

核心内容

当前全球市场受到特朗普关税政策的影响，加剧了衰退交易的表现，具体表现为美债利率下行、美元指数下行、美股下跌以及有色金属价格转弱。分析师通过回顾1929-1932年大萧条时期的资产价格表现，为当前市场走势提供参考。

主要观点

1. 大萧条时期的资产价格映射

• 美债利率：整体下行，但在1931年因黄金储备流失曾阶段性走升，1933年后因金本位制的放弃，利率维持在低位。
• 美股表现：持续下跌，直至1932年7月见底回升，主要因市场情绪改善和空头力量被消化。
• 黄金股表现：显著跑赢，Homestake Mining股价上涨474%。其表现源于货币扩张、对美国放弃金本位的担忧以及避险情绪的上升。

2. 当前市场与大萧条的对比

• 关税影响：大萧条时期的关税是经济衰退的“果”，而非“因”，加剧了国际贸易萎缩。当前特朗普的关税政策也存在类似效应，但背景不同。
• 财政政策：大萧条时期美国采取谨慎财政政策，受限于“平衡预算”原则；当前美国虽主张削减开支，但实际效果存在不确定性，可能影响通胀与货币政策。
• 利率走势：美债利率整体下行趋势不变，但期限利差取决于美联储政策。当前体系已不同于金本位制，流动性危机是唯一可能改变利率下行趋势的因素。

3. 风险资产与避险资产的走势

• 风险资产：美股、商品等短期或维持弱势，需警惕市场进一步下跌。
• 避险资产：黄金价格或保持坚挺，但其边际驱动因素减弱，且若流动性风险加剧，可能引发金价下跌。

关键信息

• 市场表现：美债利率持续下行，美元指数走弱，美股和有色金属价格下跌。
• 历史参照：大萧条时期美国经济扩张周期结束，全球关税政策加剧衰退，与当前情景相似。
• 黄金股表现：Homestake Mining股价上涨474%，反映黄金作为避险资产的吸引力。
• 投资建议：当前衰退交易为主，但需警惕财政政策和货币政策的不确定性，以及流动性风险的扩散。

风险提示

1. 恐慌情绪蔓延：可能引发流动性危机，影响市场稳定。
2. 全球经济不及预期：若全球经济进入下行周期，市场将面临更大压力。
3. 美国货币政策不力：若美联储未能有效托底，风险资产调整可能持续更久。

结构化总结

1. 资产价格表现

• 美债利率：整体下行，1931年阶段性走升，1933年后回落并维持低位。
• 美股走势：持续下跌，1932年7月见底回升，主要因空头力量被消化。
• 黄金股表现：显著跑赢，Homestake Mining股价上涨474%，反映避险需求。

2. 当前与大萧条的对比

• 经济周期阶段：当前美国经济复苏进入尾声，与大萧条时期类似。
• 关税影响：当前关税政策可能加剧衰退，但背景不同，财政政策效果不确定。
• 货币政策：美联储政策仍受关注，若释放鸽派信号，期限利差可能走阔。

3. 风险资产与避险资产的预期

• 风险资产：短期或维持弱势，需警惕市场进一步下跌。
• 避险资产：黄金价格或保持坚挺，但边际驱动因素减弱，需警惕流动性风险。

分析师信息

• 薛威：德邦证券海外市场研究组长，资深分析师，多次获得Wind金牌分析师奖项。
• 谭诗吟：海外市场分析师，具有国内国际双重视野，对美股、港股、新兴市场、黄金等有深刻理解。

投资评级说明

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