20250407-山西证券-研究早观点_7页_477kb

报告摘要

2025年4月7日的研究早观点聚焦于特朗普对等关税政策对中国经济和行业的影响，以及对中航西飞和龙图光罩两家公司的2024年报点评。同时，还对纺织服装行业进行了周观点更新，涵盖了品牌服饰、纺织制造和黄金珠宝板块。

政策内容：美国宣布对所有贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对包括中国在内的多个国家和地区加征更高关税，其中对中国加征34%的关税。
影响分析：
- 农业：关税提升进口价格，关注国内需求转向。
- 医药：中美关税政策对医药行业机大于危，创新药械国产替代有望加速。
- 纺服珠宝：消费市场弱复苏，关注高景气度体育板块及黄金珠宝消费需求好转。
- 化工：反制措施推动采购转向及国内油气发展，关注添加剂、吡啶等细分市场。
- 新材料：危中有机，国产替代+自主可控重要性凸显。
- 计算机：关注IT架构国产化进程提速。
- 通信&电子：AI芯片国产化有望提速，光学产业链率先受益，先进封装有望迎来加速发展。
- 军工：全球地缘政治动荡加剧，军贸需求巨大。
应对措施：
- 坚定发展信心，扩大国内需求。
- 政策积极、有效、留有余力。
- 启动新一轮供给侧结构性改革，为价格提供修复动力。
- 坚持创新引领发展，推动科技向更前沿、更基础方向布局。

业绩表现：
- 营收432.16亿元，同比增长7.23%。
- 归母净利润10.23亿元，同比增长18.87%。
- 扣非归母净利润9.21亿元，同比增长13.78%。
财务状况：
- 负债合计527.86亿元，同比减少13.99%。
- 货币资金178.88亿元，同比减少7.32%。
- 应收账款124.65亿元，同比减少29.86%。
- 存货226.92亿元，同比减少3.16%。
经营亮点：
- 完成军机任务，按计划节点交付C909、C919、AG600等型号部件。
- 成为国产民用飞机最大的机体结构供应商。
- 国际转包订单持续增加，与空客合作加深。
盈利提升：
- 净利率同比提升0.23个百分点至2.37%。
投资建议：
- 预计2025-2027年EPS分别为0.42、0.48、0.57元，对应PE分别为57.8、50.1、42.5倍。
- 维持“增持-A”评级。
风险提示：
- 新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。

业绩表现：
- 营收2.47亿元，同比增长12.92%。
- 归母净利润9183.29万元，同比增长9.84%。
- 扣非归母净利润9035.96万元，同比增长10.48%。
财务状况：
- 基本每股收益0.83元，同比下降1.19%。
经营分析：
- 2024年营收和净利润增速放缓，主要因深圳工厂产能饱和，珠海工厂尚未投产。
- 珠海工厂设备已陆续到货，完成工艺调试和样品试制，准备送样验证。
产品结构：
- 石英掩模版收入占比提升至81.31%，毛利率57.55%。
- 苏打掩模版收入稳定，毛利率54.65%。
投资建议：
- 预计2025-2027年营收分别为3.48、5.09、7.88亿元，净利润分别为1.03、1.62、2.63亿元。
- 对应PE分别为65.6X、41.8X、25.7X。
- 维持“增持-A”评级。
风险提示：
- 原材料和设备依赖进口且供应商集中；
- 原材料价格波动；
- 市场竞争加剧；
- 珠海工厂产能利用率爬坡不及预期；
- 汇率波动。

品牌服饰板块：
- 运动服饰需求仍具韧性，安踏体育、361度表现突出。
- 李宁品牌力重塑，预计营收持平，利润率下滑。
- 推荐安踏体育、361度，PE（25E）分别为16倍、7倍。
纺织制造板块：
- 美国对等关税政策对东南亚国家（如柬埔寨、越南）加征高关税，影响纺织制造公司出口。
- 短期对行业带来负面影响，中长期或推动行业洗牌，龙头份额提升。
- 建议关注关税豁免、成本分担等后续政策。
黄金珠宝板块：
- 建议关注潮宏基、周大生、老铺黄金。
- 黄金珠宝需求及业绩预计同比明显修复。
- 金价高位背景下，小克重、一口价产品受益。
- 老铺黄金同店销售翻倍增长，门店布局加快。