20250407-华泰期货-贸易战2.0系列二_关税背景下美国衰退分析_9页_1mb

关税背景下美国衰退分析总结

核心内容概览

本报告分析了美国在贸易战背景下可能面临的衰退风险，从贸易、财政、财富等多个维度展开，重点探讨了美股、美债及美元的市场表现与潜在风险。

主要观点

• 美国衰退风险在上升：受关税政策影响，美国经济下行压力加大，存在供需矛盾和总需求收缩的风险。
• 美股见顶风险上升：流动性压力、总需求收缩及滞胀担忧共同影响美股盈利预期与估值。
• 美债流动性风险需关注：2025年再融资压力增大，叠加全球政策不确定性，美债需求和价格存在波动可能。
• 美元走势受多因素影响：美元走弱反映美国政策约束与海外财政扩张预期的分化，未来需关注关税政策对供给与需求的影响。

关键信息

美国衰退风险在上升

贸易

• 特朗普政府通过加征关税推动制造业回流，但美国生产率提升导致对外账户赤字收缩。
• 全球总需求因此受到压制，美国面临外部供给收缩与内部投资需求扩张的供需矛盾。
• 图1和图2显示道金比与消费增速、美股变动与库存周期的关系，反映贸易政策对经济的影响。

财政

• 美国财政部自2023年1月起采取特别会计措施以避免突破36.1万亿美元债务上限。
• 2025年将面临大量短期国债到期，财政扩张受限。
• 图5和图7显示美联储降息预期上升及国债发行结构与财政赤字的关系。

财富

• 美国家庭财富依赖美股，但关税战导致市场波动率上升，压缩美股财富效应。
• 净储蓄压力和高利率环境削弱长期投资意愿。
• 外资配置比例下降，限制市场扩张。
• 图8至图11展示了净储蓄结构、道金比价、波动率及高收益债利差的变化趋势。

关注美股见顶的风险

美股

• 美股面临盈利预期下降与估值压力，需警惕市场调整风险。
• 美联储可能因市场调整而提前降息，但需关注政策对货币部门的影响。
• 图12和图13显示GDP放缓趋势及美联储持有证券与美股的关系。

美债

• 美债流动性风险上升，需关注2025年再融资及全球政策不确定性。
• 图14至图17显示美债期货持仓、交易商持仓结构、美债曲线及对外利差的变化。

美元

• 美元走弱因美国政策约束与海外财政扩张预期分化。
• 未来需关注关税政策对美国国内供给与海外需求的影响，可能扭转美元弱势。
• 图18至图21展示美元指数期货持仓、全球政策不确定性、财政利息支出及政府债务回升与美元指数的关系。

风险提示

• 经济数据短期波动风险：关税政策可能引发经济数据的短期波动。
• 金融市场波动风险：美股与美债市场面临较大的波动压力。

图表索引

• 图1：道金比与美国消费增速
• 图2：美股同比变动和美国库存周期
• 图3：美国经常帐占比和美元指数
• 图4：全球商品贸易和信用增速对比
• 图5：美联储降息预期上升
• 图6：美债持仓结构
• 图7：美国不同期限国债发行结构与财政赤字对比
• 图8：美国净储蓄结构
• 图9：道金比价进入下行风险状态
• 图10：美股波动率风险上升
• 图11：美股同比和美国高收益债利差
• 图12：GDP一季度料继续放缓
• 图13：美联储持有证券和美股
• 图14：美债期货净持仓保持高位
• 图15：美债交易商持仓结构
• 图16：美联储资产端环比变动
• 图17：美债曲线和对外利差
• 图18：美元指数期货持仓降至低位
• 图19：全球政策不确定性和美元指数
• 图20：财政利息支出和美元指数
• 图21：政府债务回升和美元指数

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