贵金属行业研究（白银系列二）：世界银矿全梳理-20200915-华安证券-66页_1mb

报告摘要

贵金属行业研究（白银系列二）：世界银矿全梳理

核心内容概览

本报告主要对世界主要白银矿企的增减产项目进行梳理，并分析世界白银供给趋势，结合2020年银价回升背景，预测未来白银供应变化。同时，报告也对中国主要白银矿山及上市公司进行了简要分析。

主要观点

世界主要银企增减产项目参半：预计2020年世界主要白银矿企增产约11.9Moz，减产约10.9Moz。增产主要源于新项目投产和品位提升，减产则因资源枯竭、品位下降及疫情影响。
矿山银供应存在滞后性：矿山银供应受银价影响，存在明显的滞后效应。2020年银价回升后，矿山银供应的恢复可能在3-5年后显现。
再生银产量与银价正相关：世界再生银产量受银价影响显著，预计2020-2022年再生银产量将分别增长10.51%、14.89%和3.84%，推动世界白银供给增长。
世界白银供给中长期向好：2020-2022年世界白银供给预计分别为1019.98、1066.70和1113.67Moz，年均增长约4.4%。
美洲是世界主要银矿产地：2019年世界矿山银产量中，美洲占比约58.8%，其中墨西哥、秘鲁和中国位列前三。

关键信息

世界白银供给趋势

2019年世界矿山银产量：836.53Moz，同比下降1.3%。
2020年银价上涨：COMEX白银价格从2019年末上涨约69%，达到27.40美元/盎司。
矿山银产量预测：
- 2020年：350.96Moz（+0.98%）
- 2021年：359.20Moz（+2.35%）
- 2022年：373.45Moz（+3.97%）
再生银产量预测：
- 2020年：187.76Moz（+10.51%）
- 2021年：215.73Moz（+14.89%）
- 2022年：224.01Moz（+3.84%）
世界白银总供给预测：
- 2020年：1019.98Moz（+1.35%）
- 2021年：1066.70Moz（+4.58%）
- 2022年：1113.67Moz（+4.40%）

国际主要白银矿企增减产情况

弗雷斯尼洛公司（Fresnillo PLC）：
- 增产项目：Juanicipio和Pyrites Plant项目，预计2020年增产约11.9Moz。
- 减产项目：无明确提及，但部分矿山因品位下降或开采难度增加导致产量减少。
波兰铜业集团（KGHM）：
- 增产项目：Lubin和Polkowice-Sieroszowice矿山开采能力增强，银品位增加。
- 减产项目：无明确提及。
嘉能可（Glencore）：
- 增产项目：无明确提及。
- 减产项目：预计2020年白银产量下降约8%。
泛美白银公司（Pan American Silver）：
- 增产项目：Lacolorada和Manantiales Pejo项目，预计2020年增产约10%。
- 减产项目：Dolores矿山因品位下降预计减少产量0.1-0.5Moz。
印度锌业公司（Hindustan Zinc）：
- 增产项目：Rampura Agucha和Sindesar Khurd矿山，预计2020年增产。
俄罗斯多种金属公司（Polymetal）：
- 增产项目：Omolon矿山银品位上升，预计增产。
- 减产项目：Prognoz项目近期难投产，其他矿山产量预计下滑。
布埃纳文图拉矿业公司（Cia. De Minas Buenaventura）：
- 增产项目：Uchucchacua和Yumpaq项目，预计2020年增产约7.9%。
智利国家铜业公司（Corporación Nacional del Cobre de Chile）：
- 增产项目：Chuquicamata地下矿山开启，产量预计保持稳定。
霍克希尔德公司（Hochschild Mining）：
- 增产项目：Inmaculada和San Jose矿山，预计2020年增产。
- 减产项目：Pallancata矿山品位下降，预计减少产量约1.7Moz。
布利登公司（Bolden AB）：
- 增产项目：Aitik和The Bolden区域矿山，预计产量逐步提升。
博尔坎矿业公司（Volcan Cia. Minera）：
- 增产项目：高海拔银矿储备丰富，产量稳定。
必和必拓公司（BHP Billiton）：
- 增产项目：Olympic Dam矿山恢复生产，预计增产。
- 减产项目：Escondida和Antamina矿山因品位下降和疫情影响预计减产。
赫克拉矿业公司（Hecla Mining Company）：
- 增产项目：Lucky Friday和Nevada Operations矿山恢复生产，预计增产。
- 减产项目：San Sebastian矿山品位下降，预计减少产量约1.1Moz。
南方32公司（South32 Ltd）：
- 增产项目：Cannington矿山和Hermsosa项目，预计产量逐步提升。
- 减产项目：Cannington矿山因品位下降预计减少产量约0.85Moz。
科尔矿业公司（Coeur d'Alene Mines）：
- 增产项目：Silvertip矿山即将开放，预计未来增产。

中国主要白银矿山及上市公司

银泰黄金：拥有国内矿产银最高的银矿山。
盛达资源：未来投产项目含银资源量约1910吨。
*ST金贵：坐拥拉萨地区优质矿产资源。
江西铜业：控股恒邦股份，白银产能提升。
西部矿业：矿产资源丰富多样。
紫金矿业：银矿数量多，产量稳定。
国城矿业：收购宇邦矿业，进军贵金属行业。
兴业矿业：复产顺利，白银产量增长弹性释放。

风险提示

白银矿山供给增加
工业需求不及预期
美联储宽松信号减弱

盈利预测（部分公司）

公司	2019 EPS（元）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2019 PE	2020E PE	2021E PE
银泰黄金	0.44	0.65	0.78	31.24	23.73	19.83
盛达资源	0.65	0.73	0.96	23.06	20.96	15.83
江西铜业	0.70	0.50	0.65	13.64	16.67	13.01
国城矿业	0.15	0.11	0.13	91.26	197.44	170.63
紫金矿业	0.18	0.20	0.28	20.59	24.70	17.04
兴业矿业	0.06	0.14	0.55	89.33	54.87	13.76
西部矿业	0.42	0.39	0.48	15.66	22.13	17.98