20250428-紫金天风-债券周报_多空交织_债市维持震荡_23页_5mb

核心观点
短期内债市或维持宽幅震荡，核心逻辑为资金利率稳定与关税政策反复扰动。政治局会议延续原有政策基调，强调政策落地，市场利空情绪逐步释放。若4月基本面数据走弱、二季度外需冲击显现，债市或进一步下行；同时二季度宽松货币政策预期与宽货币博弈支撑债市，但银行净息差和汇率仍是短期制约因素。当前收益率曲线偏平坦，10年期国债收益率或维持16%-17%区间震荡，后续若外需冲击、基本面数据及资金面进一步宽松，或挑战前低。

经济增长
高频数据显示经济基本面仍偏弱。制造业方面，高炉开工率回升，PTA开工率震荡走弱，全钢胎开工率回落；基建领域，沥青开工率小幅回升，但螺纹钢表需回落。消费端，半钢胎开工率回落，汽车零售量高位回落；地产销售持续处于历年低位。3月PMI数据表明，综合PMI产出指数回升至51.4%，制造业与非制造业PMI同步上升，但价格指数受基础原材料回落和需求不足拖累，需求不足为主要困难的企业占比超60%。

通胀
4月CPI预计温和修复，食用农产品价格指数同比下行374%（前值-548%）。食品价格中，鸡蛋（-132%）、蔬菜（-281%）拖累涨幅，而猪肉（+125%）、水果（+256%）、鱼（+207%）带动价格上涨，整体通胀压力有限。

资金面
上周央行通过逆回购（净投放6740亿元）和MLF续作（6000亿元）对冲税期走款及国债发行压力，资金面边际转松，各期限利率中枢下移。R007与DR007利差稳定在3bp，DR007下行567bps至164%。本周逆回购到期5045亿元，政府债净缴款1211亿元，资金面扰动有限，但需关注央行后续投放节奏。

货币政策
4月25日政治局会议提出“适时降准降息”，强调保持流动性充裕并支持实体经济，同时创设结构性工具以推动科技创新、消费及外贸。市场对宽松预期升温，但短期内银行净息差和汇率波动仍限制债市表现。

财政政策
财政政策聚焦中低收入群体增收、服务消费发展及清理消费限制措施，通过设立服务消费与养老再贷款提供资金支持。地方政府化债政策持续实施，加快解决企业债务问题，推进城市更新及房地产发展模式转型，优化高品质住房供给和存量商品房收购政策，稳定房地产市场。

数据来源
报告数据源自Wind及紫金天风期货研究所，涵盖利率、PMI、债市发行及政策动态等多维度信息。版权归属于紫金天风期货股份有限公司，未经许可不得篡改或传播。