> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 市场多空交织，债市继续震荡总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年5月18日至24日期间国债期货及利率债市场的走势，指出整体市场处于震荡状态。本周国债期货震荡略偏强，受4月经济数据不及预期及资金面均衡的影响，部分品种如TL表现较强。然而，随着税期资金面收敛和股市反弹，债市整体呈现震荡格局。下周市场仍面临多空交织的局面，资金面、权益市场走势及一级市场发行将是主要影响因素。 ## 主要观点 - **国债期货走势**：本周国债期货震荡略偏强，但周五受税期资金面收敛和股市反弹影响，多数品种走弱。2年、5年、10年和30年期国债期货主力合约结算价分别为102.644、106.445、108.930和113.230元，较上周末分别变动+0.028、+0.055、+0.070和+0.520元。 - **经济数据**：4月经济数据明显不及市场预期，如固投累计同比现值-1.6%，社零当月同比现值0.2%，工增当月同比现值4.1%。然而，经济数据难以主导债市单边走强，央行短期内降息概率低，做多赔率不高。 - **资金面**：下周资金利率有小幅上行的概率，但整体可控。走款期和跨月因素可能导致资金面收敛，但调整压力不大。 - **股市影响**：美伊谈判出现积极进展，权益市场大概率走强，对债市形成扰动，但整体利空可控。 - **一级市场**：下周政府债计划净融资额度为2794.02亿元，较本周下降约3000亿元，超长期特别国债进入发行空窗期，供给端对债市影响略偏多。 ## 关键信息 - **国债收益率**：本周国债收益率多数下行，截至5月22日，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.26%、1.46%、1.75%和2.23%，较上周末变动-1.17、-0.69、-1.37和-2.10个bp。 - **利差变化**：10Y-1Y利差走阔1.98bp至58.22bp，10Y-5Y和30Y-10Y利差均收窄。 - **隐含税率**：隐含税率小幅上升，显示市场对经济前景的担忧。 - **机构买卖**：国债市场中，大型银行和基金等机构净卖出，而中小型银行和保险公司净买入。 - **成交与持仓**：国债期货成交量和持仓量有所上升，2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为62229、136892、187715和141727手，持仓量分别为96206、283547、409225和191983手。 - **跨期价差**：跨期价差有所收敛，空头率先主导移仓，随后转为多头主导。 - **资金面**：R001、DR001、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周均小幅上行，银行间质押式回购日均成交量小幅下降。 - **海外市场**：美元指数高位震荡，10Y美债收益率小幅下行，中美利差倒挂，避险情绪支撑美元。 - **通胀数据**：工业品和农产品价格均出现下跌，南华工业品指数、金属和能化指数分别下降57.73、43.93和38.92个点，农产品价格也有所下滑。 ## 风险提示 - 战争再度升级或通胀上升可能导致市场波动。 - 股市强劲上涨可能对债市形成扰动。 ## 策略建议 1. **单边策略**：债市以震荡为主，建议关注票息策略，持有中短久期高票息品种，并用长端期货做波段。 2. **曲线策略**：曲线轮动，暂缺乏明显机会。 3. **套保策略**：市场风险仍然存在，建议在基差较低时布局空头套保策略。 4. **跨期策略**：跨期价差或小幅收窄，移仓进入尾声。 ## 总结与展望 债市整体震荡，未来走势取决于资金面、权益市场及一级市场发行等因素。市场多空消息均有，但缺乏足够影响力，预计债市将继续震荡。 ## 图表目录 - 图表1：当周下周国内重点数据一览 - 图表2：本周利率债净融资额为7147.08亿元 - 图表3：本周国债净融资额上升 - 图表4：本周地方债净融资额小幅上升 - 图表5：本周同业存单净融资额上升 - 图表6：本周国债收益率多数下行 - 图表7：关键期限国债估值变化 - 图表8：10Y-1Y利差走阔、10Y-5Y和30Y-10Y均收窄 - 图表9：隐含税率小幅上升 - 图表10：分机构净买卖时序：国债 - 图表11：分机构净买卖时序：政金债 - 图表12：分机构净买卖时序：地方债 - 图表13：国债期货震荡略偏强 - 图表14：国债期货总成交量 - 图表15：国债期货总持仓量 - 图表16：国债期货总成交/总持仓 - 图表17：国债期货主力合约CTD券IRR走势 - 图表18：国债期货主力合约CTD券基差走势 - 图表19：国债期货主力合约CTD券净基差走势 - 图表20：国债期货06-09价差走势 - 图表21：TS*2-TF - 图表22：TF*2-T - 图表23：TS*4-T - 图表24：T-TS vs 10Y-2Y - 图表25：央行逆回购累计净投放3015亿元 - 图表26：DR001 和 R001 均小幅上行 - 图表27：SHIBOR隔夜和1周均小幅上行 - 图表28：银行间市场质押式回购成交量小幅下降 - 图表29：美元指数高位震荡 - 图表30：美国十年期国债利率小幅下行 - 图表31：工业品价格齐跌 - 图表32：农产品价格齐跌