盐津铺子-中小盘首次覆盖报告：小品类切入大品类，散装称重领域的达利启航-20191110-开源证券-20页_1mb

盐津铺子（002847）总结

核心内容概述

盐津铺子是国内唯一一家实现全产业链布局的多品类、多品牌休闲小零食品牌商。公司通过从地方特色休闲小零食切入全国化大品类，逐步形成了以烘焙、果干、辣条、薯片等为核心的新大单品产品梯队，并依托其散装称重渠道优势，推动渠道全国化扩张。公司通过“实验工厂”模式快速响应市场变化，实现新品研发和推广，形成了持续爆品打造能力。公司目前正处于加速发展阶段，预计未来三年收入将保持30%以上的快速增长，同时净利润增长也将迎来拐点。

主要观点

• 多品类、多品牌战略明确：公司针对大品类推出独立品牌，如“憨豆先生”、“小新王子”、“焙宁”，而小品类则共用“盐津铺子”品牌，形成清晰的多品牌战略。
• 渠道全国化扩张：公司线下渠道以“直销+经销”模式为主，通过“金铺子”和“蓝宝石”店中岛模式，实现销售终端升级和全国化布局，2019年计划投放超过4000条。
• 大单品放量驱动增长：烘焙、果干、辣条、薯片等新大单品相继放量，带动公司收入和利润增长拐点向上，2019年预计归母净利润为1.20亿元，对应EPS为0.93元。
• 全产业链布局优势显著：公司从研发、生产到销售的全产业链布局，为其快速响应市场、打造爆品提供了有力保障。
• 股权激励推动高质量发展：公司2019年实施股权激励，重点激励渠道负责人，设定收入和净利润的高增长目标，推动公司全国化扩张和业绩提升。

关键信息

财务数据概览

产品与市场

• 烘焙类：2017年推出，2019年上半年实现收入1.35亿元，预计全年接近4亿元，毛利率持续提升。
• 果干：通过真空冷冻干燥技术实现高品质，2018年首年推出即实现收入5237万元，2019年上半年收入4727万元，同比增长5.5倍。
• 辣条：推出“小新王子”品牌，主打健康理念，预计2019年可贡献几千万收入。
• 薯片：2018年推出，2019年上半年收入3201万元，同比增长150%。

渠道布局

• 线下渠道：以商超直营为主，2019年预计投放4000条店中岛，推动全国化扩张。
• 电商渠道：2018年收入增长203%，但因SKU不足和缺乏爆款，2019年收入出现下滑。2019年电商渠道重新定位，推出“焙宁”品牌，提升性价比。

战略与增长预期

• 公司2019-2021年收入复合增速预计分别为32.2%、34.4%、34.2%。
• 净利润预计分别为1.20亿元、1.82亿元、2.68亿元，对应PE分别为40.3倍、26.6倍、18.0倍。
• 公司潜在收入规模超50亿元，三大战略新品（烘焙、果干、辣条）收入潜力分别达到20亿元、10亿元、5-10亿元。

风险提示

• 新产品推广低于预期：公司新产品的市场接受度和推广效果可能不如预期。
• 渠道拓展受阻：全国化渠道扩张可能受到市场竞争、供应链和区域限制等因素影响。

估值对比

估值与盈利

• 公司2019年PE为40.3倍，2020年PE为26.6倍，2021年PE为18.0倍。
• 公司毛利率从2017年的46.8%提升至2019年的45.0%，净利率从8.7%提升至10.2%。
• ROE从2017年的10.9%提升至2019年的16.2%，预计2021年将达23.7%。

战略与业务发展

• 公司通过“实验工厂”模式，快速响应市场需求，实现新品研发和推广。
• 公司在烘焙、果干、辣条等领域持续推出新品，形成产品梯队，带动收入增长。
• 公司通过股权激励，提升管理效率，推动全国化渠道扩张和业绩增长。

总结

盐津铺子作为国内领先的休闲小零食品牌商，凭借其全产业链布局和多品类、多品牌战略，成功切入全国化大品类市场，并通过散装称重渠道实现全国化扩张。公司未来三年收入和利润增长预期显著，具备较高的增长潜力。然而，公司仍需面对新产品推广和渠道拓展的挑战。总体来看，公司正处于加速发展阶段，具备良好的投资价值，分析师首次覆盖给予“买入”评级。