深度报告-20220505-太平洋-赤峰黄金-600988.SH-内增外扩促进产量释放_未来可期_24页_2mb

赤峰黄金（600988）总结

核心内容

赤峰黄金是一家专注于黄金采选及资源综合回收利用的全国重点黄金企业集团，近年来通过“内增外扩”策略，显著提升了其黄金产量和储量。公司通过并购和扩建，拓展了境内外黄金矿山资源，并积极布局海外业务，如收购加纳Wassa金矿，以及在老挝的Sepon铜金矿的探矿增储和扩能改造。公司还通过员工持股计划和管理层增持，增强了内部治理和激励机制。

主要观点

• 黄金业务为核心：公司确立“以金为主”的发展战略，专注于黄金采选业务，剥离非矿业务以提高聚焦度。
• 内增外扩提升产能：公司积极推进境内矿山的改扩建项目，提升矿石处理能力；同时通过收购Wassa金矿，实现储量和产量的双重增长。
• 盈利预测乐观：预计公司未来几年业绩将持续增长，2022-2024年营业收入分别为61.11亿、77.46亿和95.84亿元，归母净利润分别为10.53亿、16.07亿和23.50亿元，对应PE分别为27.3倍、17.9倍和12.2倍。
• 黄金价格走势向好：中长期看，滞胀风险、美联储加息放缓、地缘政治冲突等因素推动黄金价格上涨，预计金价有望突破2600美元/盎司。
• 国际化布局显著：公司通过并购和合作，实现海外资源的整合与利用，增强其在国际黄金市场的竞争力。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：18.36元
• 总股本/流通：1,664百万股 / 1,535百万股
• 总市值/流通：30,549百万元 / 28,185百万元
• 12个月最高/最低：21.73元 / 14.04元

业务结构

• 境内矿山：吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业，合计保有黄金资源量约52.57吨，矿石处理能力总计1900吨/天，未来将提升至90万-100万吨/年。
• 海外矿山：Sepon铜金矿（老挝）和Wassa金矿（加纳），其中Wassa金矿现有储量365吨，Sepon矿山黄金资源量158吨，未来有望进一步增储。
• 非金业务：瀚丰矿业从事锌、铅、铜、钼采选业务，矿石处理能力达2000吨/天。

管理层与股权结构

• 实际控制人：李金阳女士，持股11.19%。
• 管理层经验丰富：包括曾任山东黄金董事长、紫金矿业总裁等，具备丰富的矿业并购和管理经验。
• 员工持股计划：实施两期员工持股计划，公司通过回购和管理层增持提升员工积极性。

盈利预测

• 2022-2024年：营业收入分别为61.11亿、77.46亿和95.84亿元；归母净利润分别为10.53亿、16.07亿和23.50亿元；EPS分别为0.63元、0.97元和1.41元。
• 毛利率提升：公司毛利率持续上升，2022年预计达到33.36%，2024年预计达到43.36%。

风险提示

• 宏观经济政策变动：可能影响公司经营。
• 美国经济增长超预期：可能对黄金价格形成压力。
• 公司产能不及预期：可能影响盈利水平。

图表与数据

• 图表1：公司历史沿革
• 图表2：公司股权架构
• 图表3：2016-2021年3季度营业收入
• 图表4：2021年度产品营收构成
• 图表5：2017-2022年1季度营业收入
• 图表6：2017-2022年1季度毛利率
• 图表7：2017-2022年1季度各项费用
• 图表8：2017-2022年1季度费用率
• 图表9：境内黄金矿山和万象矿山资源量
• 图表10：国内主要金矿品位
• 图表11：Wassa金矿采矿权和探矿权详情
• 图表12：Wassa金矿资源量
• 图表13：五龙矿山智能化矿厂
• 图表14：国内矿山产能前后对比
• 图表15：Sepon矿山股权架构
• 图表16：Sepon矿山地理位置
• 图表17：2022年以来黄金价格走势
• 图表18：美元指数
• 图表19：美国近40年的CPI
• 图表20：黄金价格 vs 美国 TIPS 收益率
• 图表21：美债利差 vs 联邦基金目标利率
• 图表22：主营业务收入及盈利预测
• 图表23：可比公司估值
• 图表24：公司资产负债表
• 图表25：公司现金流量表
• 图表26：公司利润表

投资建议

首次覆盖赤峰黄金，给予“买入”评级。公司未来几年业绩增长可期，受益于黄金价格上涨及产能释放，有望实现持续增长。